Investindo em alternativas em regimes macroeconômicos

Há muito tempo, os investidores procuram entender como as classes de ativos se comportam em diferentes ambientes econômicos. Os regimes macroeconômicos - definidos por combinações de crescimento e inflação - fornecem uma estrutura para analisar o desempenho histórico e construir portfólios resilientes. Os portfólios tradicionais 60/40 de ações e títulos públicos proporcionaram retornos sólidos no longo prazo, mas são suscetíveis a mudanças de regime. As classes de ativos alternativos, incluindo private equity, crédito privado, imóveis, infraestrutura e fundos de hedge, oferecem diversificação e potencial para maiores retornos. Compreender o desempenho dessas alternativas em diferentes regimes macroeconômicos pode ajudar os investidores a criar portfólios que sejam robustos para uma série de resultados econômicos.

Um modelo de pesquisa desenvolvido pela FactSet classifica os ambientes macroeconômicos em quatro regimes com base em sinais de crescimento e inflação: Aquecimento (crescimento e inflação em alta), Crescimento (crescimento em alta, inflação em baixa), Desaceleração (crescimento e inflação em queda) e Estagflação (Os ativos de risco, como ações e crédito de alto rendimento, tendem a ter melhor desempenho em regimes de crescimento e aquecimento e pior desempenho em regimes de desaceleração ou estagflação. Os títulos públicos têm um desempenho relativamente bom em regimes de desaceleração e proporcionam alguns retornos nominais positivos mesmo em estagflação. Nenhuma classe de ativos domina em todos os regimes, o que ressalta a necessidade de portfólios diversificados e conscientes do regime.

Para ativos alternativos, a análise do regime revela um comportamento diferenciado. Historicamente, o private equity tem proporcionado retornos atraentes no longo prazo, superando o desempenho das ações públicas em períodos de vários anos, mas os retornos podem variar de acordo com a safra e as condições econômicas. O crédito privado, com taxas flutuantes e estruturas sênior garantidas, beneficia-se do aumento das taxas e do crescimento moderado. Os imóveis privados oferecem renda e proteção contra a inflação, mas são sensíveis a choques nas taxas de juros. Os ativos de infraestrutura oferecem fluxos de caixa vinculados à inflação e resiliência durante períodos de inflação mais alta. Os fundos de hedge, especialmente as estratégias com baixa exposição líquida ou orientação macro, podem aumentar a diversificação e, historicamente, têm superado o desempenho da renda fixa básica em uma base ajustada ao risco. As estratégias de commodities e de ativos reais podem oferecer proteção contra a inflação, mas podem ser voláteis.

Principais conclusões

• Estrutura do regime: Os regimes macroeconômicos definidos pelas tendências de crescimento e inflação oferecem uma lente útil para analisar o desempenho dos ativos. Os regimes de crescimento e aquecimento favorecem os ativos de risco; a desaceleração e a estagflação favorecem os ativos defensivos.
• Diversificação alternativa: Os ativos alternativos apresentam sensibilidades variadas em relação ao crescimento, à inflação e às taxas de juros. A incorporação de uma combinação de private equity, crédito, imóveis, infraestrutura e fundos de hedge pode melhorar a resiliência em todos os regimes.
• Patrimônio privado: Os retornos de longo prazo superaram os das ações públicas em horizontes de vários anos. A diversificação de safras e o ritmo disciplinado são cruciais. Em períodos de baixa, as oportunidades secundárias e de dificuldades podem oferecer pontos de entrada atraentes.
• Crédito privado: Os empréstimos diretos rendem um prêmio (~200 bps sobre os empréstimos sindicalizados) e tiveram um bom desempenho (11,5 %) durante os períodos de taxas altas. As estruturas de taxas flutuantes oferecem uma proteção contra a inflação.
• Imóveis e infraestrutura: Os imóveis comerciais privados oferecem proteção contra a inflação e renda estável. Os ativos de infraestrutura têm receitas vinculadas à inflação e apresentam resistência em regimes de alta inflação.
• Fundos de hedge: Os fundos de hedge evitaram rebaixamentos extremos e apresentaram melhores retornos ajustados ao risco do que a renda fixa básica. Taxas de juros mais altas aumentam seu potencial de retorno.
• Princípios de design: Os portfólios conscientes do regime devem incluir alocações estratégicas para alternativas, diversificação de safras e estratégias, além de expectativas realistas em relação à iliquidez e ao tempo. Os consultores devem comunicar a diferença entre as flutuações da marcação a mercado e a criação de valor a longo prazo.

Seção 1 - Por que os “regimes macro” são importantes para as alternativas

1.1 Definição de regimes macroeconômicos

Um regime macroeconômico descreve uma combinação distinta de condições de crescimento econômico e inflação. A classificação do regime ajuda os investidores a analisar o desempenho histórico e a se preparar para diferentes cenários econômicos. O modelo de regime da FactSet usa sinais de crescimento e inflação derivados do indicador principal composto da OCDE e medidas de tendência de inflação para categorizar a economia em quatro regimes:

1. Aquecimento (crescimento em alta, inflação em alta): Tanto a atividade econômica quanto os preços estão se acelerando. Esse ambiente geralmente apresenta fortes lucros corporativos e aumento dos preços das commodities.
2. Crescente (crescimento para cima, inflação para baixo): O crescimento está aumentando, enquanto a inflação é moderada. Em geral, esse é o regime mais favorável para os ativos de risco, já que os lucros melhoram e a política monetária permanece favorável.
3. Desaceleração (crescimento menor, inflação menor): O crescimento econômico está desacelerando e a inflação está diminuindo. Os investidores normalmente preferem ativos defensivos, e os bancos centrais podem reduzir as taxas de juros.
4. Estagflação (crescimento baixo, inflação alta): O crescimento é fraco, enquanto a inflação permanece elevada. Esse regime é desafiador para a maioria dos ativos, pois as margens se comprimem e os bancos centrais podem apertar a política monetária apesar do fraco crescimento.

1.2 Por que o pensamento sobre o regime é importante (e suas limitações)

A análise de regime ajuda os investidores a entender como diferentes classes de ativos e estratégias se comportaram historicamente sob várias condições econômicas. Ela informa as decisões de alocação estratégica, o gerenciamento de riscos e o planejamento de cenários. No entanto, a análise de regime não é uma ferramenta de tempo; ela não prevê exatamente quando os regimes mudarão. Os regimes podem ser de curta duração ou persistentes, e as transições geralmente são imprevisíveis. Os investidores devem usar as estruturas de regime para orientar a diversificação e os orçamentos de risco, em vez de cronometrar os mercados.

Seção 2 - Uma visão de alto nível do comportamento da classe de ativos

2.1 Ativos tradicionais: Ações e títulos de renda fixa

Ações públicas: Normalmente, as ações têm melhor desempenho em regimes de crescimento e aquecimento, quando os lucros e o sentimento são fortes. Em regimes de desaceleração e estagflação, as ações podem sofrer com a desaceleração dos lucros e o aumento dos custos. Os setores cíclicos (p. ex., consumo discricionário, industrial) são particularmente sensíveis às tendências de crescimento, enquanto os defensivos (p. ex., saúde, serviços públicos) oferecem alguma resistência. As ações de mercados emergentes podem ter um desempenho superior em regimes de aquecimento devido à maior exposição a commodities, mas podem ser voláteis.

Obrigações: Os títulos públicos têm melhor desempenho em regimes de desaceleração, pois as taxas de juros caem e o capital busca segurança. Eles ainda podem gerar retornos nominais positivos na estagflação devido à demanda de fuga para a qualidade. Os títulos de alto rendimento comportam-se mais como ações: prosperam em regimes de crescimento e aquecimento, mas tornam-se negativos em regimes de desaceleração e estagflação. O crédito com grau de investimento fica entre esses extremos, oferecendo rendimentos moderados e alguma sensibilidade às taxas de juros e aos spreads.

2.2 Ativos alternativos - observações gerais

Patrimônio privado: O private equity oferece exposição ao crescimento de longo prazo, mas está sujeito aos ciclos econômicos. O índice de private equity da Cambridge Associates nos EUA retornou 8.1 % em 2024 e superou o desempenho do S&P 500 em períodos superiores a três anos. Os retornos do private equity se beneficiam de melhorias operacionais, alavancagem e criação de valor, mas são sensíveis aos mercados de saída e aos custos de financiamento. A dispersão de desempenho entre os gestores e as safras é alta. O private equity tende a ficar atrás dos mercados públicos em períodos de baixa, mas pode se recuperar mais rapidamente devido à propriedade ativa e aos longos horizontes de investimento.

Crédito privado: Os empréstimos diretos oferecem empréstimos com taxas flutuantes para empresas de médio porte. A pesquisa do Morgan Stanley observa que os empréstimos diretos proporcionaram um retorno bruto anualizado de 9.46 % desde 2004 e um prêmio de rendimento de cerca de 200 pontos-base em relação aos empréstimos sindicalizados. Em ambientes de taxas altas, os empréstimos diretos geraram 11.5 % retornos, superando o desempenho de empréstimos alavancados (4,9 %) e títulos de alto rendimento (6,8 %). Portanto, o crédito privado se beneficia do aumento das taxas e do crescimento moderado, mas pode enfrentar o risco de inadimplência durante as recessões.

Imóveis privados: Os imóveis comerciais privados (CRE) proporcionam renda e potencial de valorização do capital. De 2005 a 2024, a valorização do preço do CRE foi, em média, de 3.4 %, superando a inflação média de 2.6 %, e rendimentos médios de renda 4.1 % de 2015 a 2024. Normalmente, o setor imobiliário tem um bom desempenho em regimes de aquecimento devido ao repasse da inflação por meio dos aluguéis, mas as altas taxas de juros podem prejudicar as avaliações. Durante a desaceleração ou estagflação, o setor imobiliário pode oferecer resiliência por meio de fluxos de caixa contratados, mas pode sofrer se a atividade econômica cair drasticamente.

Infraestrutura: Os ativos de infraestrutura privada, como serviços públicos regulamentados e redes de transporte, geralmente têm fluxos de receita vinculados à inflação. A Brookfield observa que, historicamente, a infraestrutura tem tido um bom desempenho durante períodos de inflação acima da média, porque muitos contratos incluem escalonamentos de preços e posições competitivas fortes permitem o repasse de custos. A infraestrutura tende a ser menos sensível aos ciclos econômicos do que o private equity, mas pode enfrentar riscos regulatórios e de demanda.

Fundos de hedge e alternativas líquidas: Os fundos de hedge utilizam diversas estratégias (por exemplo, ações longas/curtas, orientadas por eventos, macro, sistemáticas) e buscam retornos absolutos com menor correlação com os ativos tradicionais. Plante Moran observa que o HFRI Fund Weighted Index evitou quedas extremas observadas em ações públicas e superou a renda fixa básica de alta qualidade em uma base ajustada ao risco em um período de 25 anos. Em ambientes de taxas mais altas, os fundos de hedge se beneficiam de rendimentos em dinheiro mais altos sobre as garantias e de uma maior dispersão.

Outros diversificadores (commodities e ativos reais): As commodities podem proteger a inflação e ter um bom desempenho em regimes de aquecimento, mas são voláteis e não oferecem renda. As estratégias de ativos reais (por exemplo, terras de madeira, terras agrícolas) oferecem proteção contra a inflação e fluxos de caixa estáveis, mas têm liquidez limitada.

Seção 3 - Mergulhos profundos por classe de ativos

3.1 Patrimônio privado

Intuição econômica: O private equity envolve a aquisição de empresas, a melhoria das operações e a saída com avaliações mais altas. A criação de valor decorre de eficiências operacionais, crescimento da receita e alavancagem financeira. Como o private equity depende de oportunidades de alavancagem e saída, o desempenho é sensível ao crescimento econômico e às condições de financiamento. Em regimes de crescimento, ganhos sólidos e mercados de dívida favoráveis promovem retornos elevados. Em regimes de desaceleração, a atividade de saída diminui e a alavancagem pode exacerbar as perdas.

Tendências históricas: Os benchmarks da Cambridge Associates mostram que o índice de private equity dos EUA retornou 8.1 % em 2024 e superou o desempenho das ações públicas em horizontes longos. No entanto, a dispersão de safra é significativa; os fundos captados pouco antes das recessões podem ter um desempenho ruim. Durante a crise financeira global, as avaliações de private equity caíram, mas muitos fundos se recuperaram e geraram fortes retornos para os investidores que se comprometeram com estratégias secundárias e de distressed. Em regimes de estagflação, a compressão dos lucros e os altos custos de financiamento podem reduzir os retornos, mas as melhorias operacionais e a seleção de setores (por exemplo, saúde, tecnologia) podem atenuar as perdas.

Implicações para os alocadores: Os investidores devem diversificar entre safras, setores e gestores. Durante as recessões, o capital aplicado em oportunidades secundárias e em dificuldades pode capturar descontos atraentes e posicionar os portfólios para a recuperação. O ritmo do portfólio deve levar em conta períodos de manutenção mais longos e possíveis atrasos nas distribuições.

3.2 Crédito privado/empréstimo direto

Intuição econômica: Os fundos de empréstimo direto oferecem empréstimos sênior garantidos a empresas de médio porte, geralmente com cupons de taxa flutuante. Como os cupons são redefinidos quando as taxas de juros sobem, o crédito privado é menos sensível à inflação do que os títulos de taxa fixa. Os retornos dependem dos spreads de crédito, das taxas de inadimplência e das taxas de recuperação. Em regimes de crescimento com inflação moderada, o crédito privado proporciona uma renda estável. Em regimes de aquecimento (crescimento e inflação em alta), as taxas flutuantes aumentam os rendimentos, beneficiando os investidores. Entretanto, se o crescimento desacelerar acentuadamente, o risco de inadimplência aumenta.

Tendências históricas: Os empréstimos diretos geraram um retorno bruto anualizado de 9.46 % desde 2004 e produziu 11.5 % retornos em ambientes de taxas altas. O prêmio de rendimento de cerca de 200 pontos-base sobre os empréstimos sindicalizados ressalta o prêmio de iliquidez e complexidade que os investidores recebem. Durante as recessões, as taxas de inadimplência podem aumentar e os valores de recuperação podem diminuir, mas o status de garantia sênior e as proteções de convênios podem atenuar as perdas.

Implicações para os alocadores: O crédito privado pode ser uma alternativa atraente aos títulos de alto rendimento, principalmente quando as taxas de juros estão subindo. Os alocadores devem monitorar a qualidade do tomador, a exposição do setor e a alavancagem. A diversificação entre os gerentes e as safras de empréstimos é importante para gerenciar o risco de inadimplência. Em regimes de desaceleração ou estagflação, é preciso ter cautela, pois o crescimento menor pode aumentar o estresse do crédito.

3.3 Imóveis privados

Intuição econômica: Os retornos imobiliários derivam da renda de aluguel e da valorização do capital. Os aluguéis geralmente incluem escalonamentos de inflação, proporcionando um hedge natural. Os valores dos imóveis são influenciados pela oferta e demanda, crescimento econômico, taxas de juros e sentimento do investidor. Em regimes de aquecimento e crescimento, os imóveis tendem a ter um bom desempenho devido ao aumento dos aluguéis e das avaliações. No entanto, as altas taxas de juros podem reduzir as avaliações ao aumentar as taxas de capitalização.

Tendências históricas: De 2005 a 2024, os preços dos imóveis comerciais privados nos EUA tiveram uma valorização de 3.4 % anualmente, superando a inflação de 2.6 %, e rendimentos médios de renda 4.1 % de 2015 a 2024. A correlação do setor imobiliário com ações públicas é quase zero, oferecendo benefícios de diversificação. Durante as recessões, a renda de aluguel pode diminuir, principalmente em setores como o de escritórios ou hotelaria. Em regimes de estagflação, o setor imobiliário pode oferecer proteção parcial contra a inflação por meio de ajustes de aluguel, mas pode ser prejudicado pelo fraco crescimento e pelas altas taxas de juros.

Implicações para os alocadores: Os investidores devem diversificar os tipos de propriedade (residencial, industrial, logística, saúde) e as regiões geográficas. Os níveis de endividamento e a sensibilidade à taxa de juros devem ser gerenciados com cuidado. As ações secundárias do setor imobiliário podem oferecer exposição no meio da vida e perfis de retorno de caixa mais rápidos. Em regimes de desaceleração, o foco em setores com demanda resiliente (por exemplo, logística) pode melhorar os resultados.

3.4 Infraestrutura

Intuição econômica: Os ativos de infraestrutura (por exemplo, serviços públicos regulamentados, estradas com pedágio, instalações de energia renovável) fornecem serviços essenciais e geralmente se beneficiam de contratos de longo prazo com ajustes de receita vinculados à inflação. Os fluxos de caixa geralmente são estáveis e apresentam menor correlação com o crescimento econômico. Entretanto, os ambientes regulatórios e a alavancagem do projeto podem influenciar os retornos.

Tendências históricas: A Brookfield relata que os ativos de infraestrutura privada têm um bom desempenho durante períodos de inflação acima da média, pois muitos contratos incluem escalonadores de inflação e posições fortes no mercado permitem o repasse de custos. A infraestrutura também pode atuar como um diversificador em regimes de desaceleração devido aos fluxos de caixa estáveis. Entretanto, os aumentos nas taxas de juros podem reduzir as avaliações se as taxas de desconto aumentarem muito. Os investimentos em infraestrutura renovável podem se beneficiar das tendências seculares de descarbonização, independentemente do regime.

Implicações para os alocadores: A infraestrutura pode ser uma participação central em portfólios conscientes do regime, proporcionando proteção contra a inflação e resiliência. Os investidores devem avaliar o risco regulatório, as estruturas contratuais e a alavancagem. A diversificação entre setores (regulamentado, contratado, comercial) e regiões geográficas é importante. As oportunidades de investimento secundário e de co-investimento em infraestrutura podem oferecer exposição direcionada a ativos maduros.

3.5 Fundos de hedge e alternativas líquidas

Intuição econômica: As estratégias dos fundos de hedge visam produzir retornos positivos com menor correlação com os mercados, explorando as ineficiências do mercado e empregando alavancagem, vendas a descoberto e derivativos. O desempenho dos fundos de hedge depende da estratégia (por exemplo, ações longas/curtas, orientadas por eventos, macro, valor relativo) e da habilidade do gestor. Eles podem adaptar as exposições entre regimes, aumentando ou diminuindo o risco conforme as condições mudam.

Tendências históricas: A Plante Moran observa que os fundos de hedge, conforme medido pelo Índice Ponderado por Fundos da HFRI, evitaram as quedas extremas sofridas pelas ações públicas nos últimos 25 anos e superaram a renda fixa básica de alta qualidade em uma base ajustada ao risco. Os fundos de hedge se beneficiam de rendimentos mais altos em dinheiro sobre garantias e maior dispersão em ambientes de taxas mais altas. O retorno médio dos gestores de fundos de hedge é maior quando as taxas livres de risco excedem 2 % em comparação com períodos em que as taxas estão abaixo de 0.5 %. No entanto, os retornos variam amplamente entre os gestores, e algumas estratégias (por exemplo, macro) podem passar por períodos de desempenho inferior.

Implicações para os alocadores: Os fundos de hedge podem servir de lastro em regimes de desaceleração e estagflação, oferecendo diversificação e proteção contra perdas. Os alocadores devem diversificar as estratégias e os gestores, avaliar os termos de liquidez e alinhar as expectativas com o perfil de risco/retorno de cada estratégia. Ambientes com taxas mais altas podem aumentar os retornos devido a melhores rendimentos de caixa e oportunidades alfa.

3.6 Outros diversificadores: Commodities e estratégias de ativos reais

Intuição econômica: As commodities oferecem exposição a ativos reais, como energia, metais e agricultura. Os preços são influenciados pela oferta e demanda, por eventos geopolíticos e pela variação cambial. As commodities geralmente apresentam bom desempenho em regimes de aquecimento, à medida que as expectativas de inflação aumentam, mas podem ser voláteis e não oferecem renda. Terras florestais, terras agrícolas e outras estratégias de ativos reais oferecem proteção contra a inflação e fluxos de caixa estáveis, mas têm liquidez limitada.

Tendências e implicações históricas: As commodities apresentaram um bom desempenho durante os períodos inflacionários, mas sofreram com os ciclos deflacionários. As estratégias de ativos reais proporcionam menor volatilidade, mas exigem conhecimento especializado e longos períodos de manutenção. Os investidores devem considerar pequenas alocações em commodities ou fundos de ativos reais como parte de uma proteção mais ampla contra a inflação.

Seção 4 - Criando alocações alternativas robustas em todos os regimes

4.1 Alocações estratégicas versus alocações táticas

Os investidores devem distinguir entre alocações estratégicas - exposições de longo prazo projetadas para proporcionar diversificação estrutural - e alocações táticas - inclinações de curto prazo baseadas em visões macro. As alocações estratégicas em alternativas (por exemplo, 10-30 % do portfólio total) devem refletir o horizonte de tempo, as necessidades de liquidez e a tolerância ao risco do investidor. As inclinações táticas podem ajustar a exposição a determinadas estratégias ou safras com base nas transições de regime esperadas (por exemplo, aumentar o crédito privado em antecipação ao aumento das taxas ou visar a oportunidades de distressed durante as recessões). Entretanto, o timing tático é desafiador; o foco na diversificação e na qualidade do gestor é mais importante do que o timing exato das mudanças de regime.

4.2 Vintage e diversificação de estratégias

Assim como as ações públicas se beneficiam da diversificação entre regiões e setores, os mercados privados se beneficiam da diversificação entre as safras e estratégias dos fundos. O investimento em várias safras reduz a exposição a um único ambiente macroeconômico. Dentro das alternativas, as alocações em fundos de aquisição, crescimento, risco, infraestrutura, imóveis, crédito e hedge criam exposições complementares. Os investidores devem monitorar a correlação e os orçamentos de risco, garantindo que nenhuma estratégia domine por si só. O acesso aos mercados secundários pode ajudar a ajustar a exposição da safra e acelerar a implantação.

4.3 Papel das estruturas perenes versus estruturas fechadas

Os fundos evergreen (fundos de intervalo, fundos abertos de mercado privado) oferecem liquidez periódica e captação contínua de recursos, o que os torna adequados para plataformas de patrimônio e planos de contribuição definida. Os fundos fechados retiram capital durante um período de investimento e distribuem os rendimentos ao longo do tempo, alinhando-se à criação de valor de longo prazo. Em portfólios conscientes do regime, as estruturas perenes podem oferecer flexibilidade para reequilibrar as exposições à medida que os regimes mudam, ao passo que os fundos fechados oferecem uma distribuição de capital disciplinada e alinhamento com os planos de criação de valor dos gestores. Os investidores devem adequar a estrutura aos objetivos e às necessidades de liquidez.

4.4 Complementação do núcleo 60/40

Um exemplo ilustrativo: considere um portfólio ancorado por uma alocação de 60/40 em ações e títulos públicos. A adição de uma manga de 20 % de alternativas dividida entre private equity (8 %), crédito privado (6 %), imóveis (4 %), infraestrutura (2 %) e fundos de hedge (0-3 %) pode melhorar a diversificação. Em um regime de aquecimento, o private equity e as commodities podem ter um desempenho superior, enquanto os fundos de hedge podem capturar alfa da dispersão do mercado. Em regimes de desaceleração ou estagflação, a infraestrutura e os fundos de hedge podem proporcionar resiliência e renda estável. Uma análise de cenário pode mostrar que, durante um ambiente de “inflação alta e crescimento lento”, os retornos de infraestrutura podem permanecer estáveis devido aos contratos vinculados à inflação, enquanto o crédito privado pode manter a renda devido às taxas flutuantes. Em uma “forte recuperação com taxas em queda”, o private equity e as alternativas voltadas para o crescimento podem proporcionar retornos extraordinários, mas as avaliações podem ser comprimidas se as taxas caírem ainda mais. Em um ambiente de “taxas mais altas por mais tempo com crescimento resiliente”, o crédito privado e os ativos reais podem ter um bom desempenho, enquanto as estratégias altamente alavancadas podem enfrentar ventos contrários.

4.5 Exemplos de alocação com base em cenários

Inflação alta e crescimento lento (estagflação): Aumente a exposição à infraestrutura e aos ativos reais para capturar as receitas vinculadas à inflação; mantenha uma alocação moderada em crédito privado para obter renda com taxas flutuantes; reduza o beta das ações; aloque para fundos de hedge com estratégias macro ou de valor relativo. Os setores imobiliários com poder de precificação (por exemplo, industrial) podem oferecer resistência.

Forte recuperação com queda nas taxas (Crescimento): Favorecer o capital privado e o capital de risco voltados para o crescimento; inclinar-se para a infraestrutura cíclica (por exemplo, transporte); manter o setor imobiliário principal; considerar a possibilidade de aumentar os compromissos com oportunidades de investimento secundário e de co-investimento para capturar uma implantação rápida.

Taxas mais altas por mais tempo com crescimento resiliente (Aquecimento): Alocar para crédito privado para se beneficiar dos cupons de taxas flutuantes mais altas; aumentar a exposição a ativos reais; manter a diversificação de private equity e infraestrutura; garantir que as estratégias de hedge fund possam capturar a dispersão nos mercados de ações e crédito.

4.6 Considerações sobre a implementação

A implementação de alocações alternativas com reconhecimento de regime envolve um planejamento cuidadoso:

1. Diligência devida: Avaliar o histórico do gestor em todos os ciclos, processos de investimento e alinhamento de interesses. Avaliar o desempenho dos gestores em diferentes regimes e se eles podem adaptar as estratégias.
2. Gerenciamento de liquidez: Crie reservas de caixa e considere estruturas permanentes para atender às chamadas de capital e aos resgates. Entenda as políticas de resgate e os mecanismos de restrição.
3. Ritmo: Comprometer o capital de forma constante ao longo dos ciclos para evitar o timing do mercado. Usar os mercados secundários para ajustar as exposições e obter descontos durante os períodos de baixa.
4. Monitoramento de riscos: Monitorar a alavancagem, as concentrações setoriais e as exposições macroeconômicas. Faça testes de estresse nos portfólios para mudanças de regime (por exemplo, aumento das taxas, choques de inflação).
5. Educação do cliente: Comunicar a natureza de longo prazo das alternativas, a variabilidade das avaliações intermediárias e a função de cada estratégia no portfólio geral.

Seção 5 - Implementação e comunicação com o cliente para consultores

5.1 Traduzindo o pensamento do regime para uma linguagem amigável ao cliente

Os clientes podem não estar familiarizados com a terminologia macroeconômica. Os consultores devem explicar os regimes usando analogias cotidianas: o crescimento e a inflação são como a velocidade e a temperatura da economia. “Aquecimento” significa que a economia está aquecida; “Desaceleração” significa que a economia está perdendo impulso. Os consultores devem enfatizar que os regimes são descritivos, não preditivos, e que os portfólios diversificados são projetados para ter um desempenho razoavelmente bom em diferentes ambientes.

5.2 Definição de expectativas sobre horizontes de tempo e rebaixamentos

Os investimentos alternativos têm longas travas e podem sofrer quedas provisórias de marcação a mercado. Os consultores devem estabelecer expectativas de que os investimentos em private equity e ativos reais não podem ser vendidos facilmente e que os retornos são obtidos ao longo dos anos. A falta de liquidez é compensada por retornos potenciais mais altos. Os clientes devem entender a diferença entre as flutuações temporárias de avaliação e a criação de valor em longo prazo. Os dados históricos mostram que os fundos de hedge podem reduzir a volatilidade e os drawdowns, mas o desempenho varia de acordo com o gestor. O crédito privado pode proporcionar uma renda estável, mas o risco de inadimplência pode aumentar em recessões.

5.3 Perguntas e respostas do cliente para preocupações comuns relacionadas ao regime

1. O que acontece com minha alocação em private equity em uma recessão? As avaliações de private equity podem cair e as distribuições podem diminuir. Entretanto, os investimentos secundários e em dificuldades podem oferecer oportunidades atraentes. A diversificação entre as safras atenua o impacto de uma única retração.
2. Como o aumento das taxas afeta o crédito privado? Empréstimos com taxas flutuantes significam que os rendimentos aumentam quando as taxas sobem, mas os custos mais altos dos empréstimos podem pressionar os tomadores e aumentar o risco de inadimplência. Os gerentes devem se concentrar na qualidade do crédito e nos convênios.
3. Os imóveis protegem contra a inflação? Os aluguéis geralmente têm escalonamentos de inflação, e os valores dos imóveis podem aumentar com os custos de reposição. Mas as taxas altas podem diminuir as avaliações, e o tipo de propriedade e a localização são importantes.
4. A infraestrutura pode amortecer um portfólio durante a alta inflação? Muitos ativos de infraestrutura têm receitas vinculadas à inflação e forte poder de precificação, proporcionando uma proteção. Entretanto, os riscos regulatórios e a alavancagem do projeto devem ser considerados.
5. Por que incluir os fundos de hedge? Os fundos de hedge podem diversificar os retornos e lucrar com os deslocamentos do mercado. Taxas de juros mais altas aumentam seu potencial de retorno, mas a seleção do gestor é fundamental.

Seção 6 - Riscos, limitações e equívocos

6.1 Limitações da análise de regime

As estruturas de regime são baseadas em médias históricas e podem não captar choques idiossincráticos (por exemplo, pandemias, crises geopolíticas). Eles se baseiam em indicadores específicos (crescimento e inflação) e podem simplificar demais a dinâmica macroeconômica complexa. A duração e as transições do regime são imprevisíveis; mudanças repentinas podem pegar os investidores desprevenidos. A análise do regime deve informar a diversificação e o gerenciamento de riscos, e não servir como uma ferramenta de previsão de mercado.

6.2 Riscos estruturais das alternativas

As alternativas vêm com riscos específicos:

1. Iliquidez: Os ativos privados não podem ser vendidos facilmente. Os investidores devem se sentir à vontade para comprometer capital por períodos de vários anos.
2. Complexidade: As estratégias envolvem conhecimento especializado, due diligence e monitoramento. Estruturas não transparentes exigem confiança nos relatórios dos gerentes.
3. Dispersão de gerentes: Os retornos variam muito entre os gerentes. Os gestores do quartil superior geralmente fornecem a maior parte do alfa, enquanto os gestores do quartil inferior podem ter um desempenho inferior.
4. Alavancagem: Muitas estratégias privadas usam dívidas para aumentar os retornos. Isso amplia os ganhos e as perdas, especialmente em períodos de baixa.
5. Mudança regulatória: As mudanças de política que afetam o tratamento fiscal, as exigências de divulgação ou as regras de capital podem afetar os retornos e a liquidez.

6.3 Conceitos errôneos sobre alternativas em todos os regimes

1. As alternativas sempre apresentam desempenho superior: As alternativas podem oferecer retornos atraentes ajustados ao risco, mas não são imunes aos ciclos do mercado. O setor imobiliário sofreu durante a crise financeira global; as avaliações do private equity caíram; os fundos de hedge sofreram perdas. A diversificação e a seleção de gestores são fundamentais.
2. O crédito privado é isento de riscos devido ao status de garantia sênior: Embora os empréstimos diretos tenham historicamente proporcionado retornos estáveis, podem ocorrer inadimplências. A senioridade atenua as perdas, mas não as elimina.
3. Os ativos reais protegem automaticamente a inflação: Embora muitas estratégias de ativos reais ofereçam proteção contra a inflação, fatores como excesso de oferta, mudanças regulatórias ou interrupções tecnológicas podem suprimir os retornos.

Encerramento - Projetando programas alternativos para um ciclo incerto

Com a persistência da incerteza econômica, os investidores institucionais e patrimoniais estão recorrendo cada vez mais a ativos alternativos para aumentar a diversificação e o potencial de retorno. Os regimes macroeconômicos fornecem uma estrutura para entender como esses ativos se comportam em diferentes ambientes, mas não devem ditar o momento exato. Em vez disso, os investidores devem se concentrar na criação de portfólios robustos e bem diversificados que possam resistir a vários cenários.

Princípios para Comitês de Investimento e CIOs

1. Estabelecer alocações estratégicas: Determinar pesos-alvo de longo prazo para classes de ativos alternativos com base em objetivos, tolerância a riscos e necessidades de liquidez. Alocar capital em private equity, crédito, ativos reais, infraestrutura e fundos de hedge.
2. Diversificar entre safras e estratégias: Distribua os compromissos ao longo de vários anos e entre setores para reduzir o risco de tempo. Usar mercados secundários para ajustar as exposições e acelerar a implementação.
3. Selecione os gerentes com cuidado: Realize uma due diligence completa sobre o histórico dos gerentes, os processos de investimento e o alinhamento de interesses. Considere como os gerentes lidaram com diferentes ambientes macroeconômicos e se eles podem adaptar estratégias.
4. Crie flexibilidade: Incorporar estruturas perenes ou fundos de intervalo para proporcionar alguma liquidez e permitir o reequilíbrio conforme as condições mudarem. Manter reservas de caixa para atender a chamadas de capital e alocações oportunistas.
5. Monitore e comunique-se: Analisar regularmente o desempenho do portfólio em relação aos objetivos e ajustar as alocações quando necessário. Educar as partes interessadas sobre a natureza de longo prazo das alternativas e a variabilidade esperada das avaliações intermediárias.
6. Planejamento de cenários: Realize testes de estresse e análises de cenários para avaliar o impacto potencial da inflação alta, recessão ou recuperação rápida em exposições alternativas. Use essas percepções para refinar o ritmo e o gerenciamento de riscos.

Perguntas para reflexão adicional

1. Como as mudanças demográficas, a ruptura tecnológica e a descarbonização influenciarão os regimes macroeconômicos e os retornos de ativos alternativos?
2. Qual é o equilíbrio adequado entre estruturas perenes e fechadas, considerando nosso perfil de liquidez?
3. Como incorporamos considerações de sustentabilidade e ESG em nossas alocações alternativas entre regimes?
4. Quais políticas de governança devem ser implementadas para gerenciar conflitos de interesse, práticas de avaliação e incentivos do gestor?
5. Como podemos comunicar de forma eficaz os benefícios e os riscos das alternativas às partes interessadas com diferentes níveis de sofisticação financeira?

Ao considerar essas questões e aderir aos princípios de diversificação, ritmo disciplinado e seleção criteriosa de gestores, os investidores podem criar programas alternativos que apoiem os objetivos de longo prazo e resistam às incertezas macroeconômicas.

Referências

Sistemas de pesquisa FactSet. Misturar e combinar: Assigning Assets to Economic Regimes (Atribuição de ativos a regimes econômicos).
Fonte primária para definições de regime macroeconômico, cálculos de retorno no regime e estrutura de retorno futuro.

Cambridge Associates. Índice de Private Equity & Venture Capital dos EUA e estatísticas de benchmark selecionadas. Dados de benchmark para retornos de private equity de longo prazo e desempenho do índice de 2024.

Morgan Stanley Investment Management. Crédito privado europeu: construção e desempenho de portfólio. Fonte de retornos de empréstimos diretos de longo prazo, comportamento de taxa flutuante e análise de prêmio de rendimento.

State Street Global Advisors. Por que um imóvel comercial privado? Dados sobre rendimentos de CRE, valorização de longo prazo ajustada pela inflação e características de diversificação.

Brookfield Asset Management. Por que infraestrutura privada? Insights sobre modelos de receita de infraestrutura vinculados à inflação e resiliência de desempenho em ambientes de inflação elevada.

Plante Moran. Fundos de hedge em um ambiente de taxas mais altas. Análise do comportamento de levantamento de fundos de hedge, desempenho ajustado ao risco e sensibilidade aos regimes de taxas de juros.