Mercados privados secundários: Fatores determinantes do crescimento e perspectivas futuras

Os mercados secundários de private equity e outros ativos privados deixaram de ser um mecanismo de nicho para vendedores em dificuldades e se tornaram uma ferramenta essencial para a formação de capital e a gestão de portfólio. Em 2024, o volume de transações secundárias atingiu um recorde de $162 bn globalmente, superando o pico anterior em 2021. As transações lideradas por LP - em que os sócios limitados (LPs) vendem participações em fundos maduros - foram responsáveis por cerca de 54 % do mercado (cerca de $87 bn) em 2024, enquanto as transações lideradas por GPs - iniciadas por sócios gerais (GPs) para recapitalizar ou ampliar a propriedade de ativos - compreenderam cerca de 48 % do volume total. A precificação em 2024 foi resiliente: os portfólios de compra foram negociados a cerca de 94 % do valor líquido dos ativos (NAV), carteiras de crédito em 91 %, e carteiras de risco/crescimento em 75 %.

Os mercados secundários foram impulsionados tanto por forças estruturais quanto por pressões cíclicas. As necessidades de liquidez e os efeitos do denominador levaram as instituições a reequilibrar suas participações; os ciclos de realização mais lentos e as saídas restritas deixaram o capital preso nos fundos; e o amadurecimento dos mercados privados criou um grande estoque de ativos experientes prontos para serem negociados. Enquanto isso, inovações como os veículos de continuação liderados por GPs e os veículos sempre orientados para o varejo expandiram a caixa de ferramentas para vendedores e compradores. Os desenvolvimentos regulatórios e contábeis - inclusive a proliferação de veículos da Lei 40 e da OICVM - também facilitaram a participação de uma base de investidores mais ampla.

Para os gerentes de ativos, gerentes de patrimônio e consultores financeiros, esses desenvolvimentos apresentam oportunidades e desafios. Os investimentos secundários podem acelerar os perfis de retorno de caixa, suavizar o ritmo do portfólio e permitir o redimensionamento de programas de alocação geral. Ao mesmo tempo, a assimetria de informações, a dispersão de preços e a complexidade da governança exigem uma seleção cuidadosa do gestor e a devida diligência. No futuro, os participantes do mercado devem esperar crescimento contínuo, maior expansão para crédito privado, infraestrutura e ativos reais, maior participação de plataformas de varejo e de contribuição definida e maior padronização de dados e preços.

Principais conclusões

• Fatores estruturais versus cíclicos: O crescimento dos mercados secundários é sustentado por fatores estruturais, como a escala dos conjuntos de capital privado e as inovações nas estruturas de transação. Estresses cíclicos - como secas de saída e efeitos de denominador - ampliaram a atividade, mas não são a única causa.
• Transações lideradas por LP e GP: As vendas lideradas por LP continuam sendo o maior segmento, oferecendo diversificação em nível de portfólio para os compradores e liquidez para os vendedores. As transações lideradas por GPs, incluindo veículos de continuação de um único ativo e vendas de faixas, estão crescendo rapidamente e representaram quase metade do volume em 2024.
• Sofisticação do mercado e preços: O mercado agora abrange ativos de aquisição, crescimento, risco, infraestrutura, crédito privado e imóveis. A dispersão de preços reflete a qualidade dos ativos, a combinação de setores e as condições macroeconômicas; os portfólios de aquisições têm preços próximos ao valor nominal (94 % do NAV) em 2024, enquanto os portfólios de risco e crescimento são negociados com descontos mais acentuados.
• Implicações para alocadores e consultores: Os secundários podem atenuar os efeitos da curva em J, aumentar a diversificação de safras e proporcionar liquidez, mas introduzem riscos relacionados à assimetria de informações, seleção de gestores e concentração. Os consultores devem preparar os clientes para a falta de liquidez, a variabilidade da avaliação e as estruturas complexas.
• Perspectivas futuras: É provável que haja inovação contínua, expansão para novas classes de ativos e maior acesso ao varejo. Entretanto, os ciclos do mercado e as mudanças regulatórias influenciarão o volume e os preços. Os comitês de investimento devem reavaliar seu programa de alternativas e desenvolver estruturas para alocações estratégicas secundárias.

Seção 1 - A evolução dos secundários: Do nicho ao mainstream

1.1 Breve histórico dos mercados secundários

As transações secundárias em private equity surgiram na década de 1990 como uma forma de os LPs saírem das posições antes do fim da vida útil de um fundo. A atividade inicial era pequena e oportunista, geralmente envolvendo vendedores em dificuldades que precisavam de liquidez. Nas últimas duas décadas, os mercados privados cresceram muito. Os ativos de private equity sob gestão (AUM) aumentaram de aproximadamente $600 bn no início dos anos 2000 para mais de $8 trn até meados da década de 2020 (estimativas de associações do setor e da Preqin). À medida que os AUM se expandiram, também aumentaram o tamanho e a complexidade dos mercados secundários. Em 2014, o volume anual de transações secundárias era de cerca de $50 bn. Uma década depois, em 2024, o volume secundário excedeu $160 bn, mais do que triplicando de tamanho.

Inicialmente dominados por fundos de aquisição, os mercados secundários se diversificaram. Estratégias de growth equity, capital de risco, infraestrutura, crédito privado e imóveis agora aparecem com destaque nas transações secundárias. Os fundos secundários de infraestrutura atraem investidores que buscam fluxos de caixa vinculados à inflação. Os títulos secundários de crédito privado permitem que os compradores acessem carteiras de empréstimos experientes com taxas flutuantes e rendimentos atraentes. Os títulos imobiliários secundários oferecem renda estável e proteção contra a inflação; historicamente, os imóveis comerciais privados têm gerado valorização de preços de 3.4 % anualmente de 2005 a 2024, excedendo a inflação média de 2.6 %.

1.2 Dimensionamento em volume e sofisticação

A escala das transações aumentou tanto em tamanho quanto em número. A BlackRock informou que o volume de transações secundárias fechadas em 2024 atingiu $162 bn globalmente, superando o recorde anterior de $132 bn em 2021. Os negócios liderados por LP totalizaram cerca de $87 bn, enquanto os negócios liderados por GPs totalizaram $75 bn. O relatório secundário da Lazard estimou $152 bn do volume secundário em 2024 e projetado $175 bn para 2025. Somente no primeiro semestre de 2025, houve mais de $100 bn em negócios concluídos ou anunciados, destacando o impulso contínuo.

As estruturas de transação se tornaram mais sofisticadas. Os portfólios tradicionais liderados por LP envolvem a venda de participações diversificadas em fundos de várias safras. As transações lideradas por GPs incluem veículos de continuação (de um ou vários ativos) que permitem aos gerentes estender a propriedade de ativos valiosos e, ao mesmo tempo, proporcionar liquidez aos investidores existentes. As vendas de faixas, ofertas públicas e soluções de ações preferenciais proporcionam flexibilidade adicional. Os mecanismos de precificação evoluíram de abordagens simples de desconto em relação ao valor de mercado para negociações mais sutis com base na qualidade dos ativos, na perspectiva do setor e na criação de valor futuro. Em 2024, as carteiras de aquisições foram negociadas a um preço médio de 94 % do NAV, carteiras de crédito privado em 91 %, e carteiras de risco/crescimento em 75 %, refletindo variações no risco e no sentimento.

1.3 De ferramenta de dificuldades a mecanismo de gerenciamento de portfólio

Historicamente, as ações secundárias eram vistas como um mecanismo para investidores em dificuldades ou com restrições de liquidez. Atualmente, eles são reconhecidos como uma ferramenta proativa de gerenciamento de portfólio. Os LPs usam as transações secundárias para reequilibrar a exposição à safra, reduzir o excesso de alocações, atenuar os efeitos do denominador (quando o declínio nos mercados públicos aumenta o peso relativo das participações privadas) e liberar capital para novos compromissos. Para os GPs, as transações secundárias oferecem uma maneira de cristalizar o valor, estender os períodos de manutenção dos ativos para maximizar os retornos e alinhar a liquidez do investidor com o vencimento dos ativos. O amadurecimento dos mercados privados - com mais fundos, safras e investidores - aumentou naturalmente a oferta de participações disponíveis para negociação. Ao mesmo tempo, os compradores se tornaram mais sofisticados e são capazes de subscrever ativos complexos em vários setores e regiões geográficas.

Seção 2 - Principais fatores que impulsionam o crescimento contínuo

O aumento da atividade do mercado secundário é impulsionado por uma confluência de forças estruturais e cíclicas. Compreender esses fatores é fundamental para avaliar o crescimento futuro e as oportunidades de investimento.

2.1 Necessidades de liquidez e efeitos do denominador

O efeito denominador ocorre quando uma queda nas avaliações do mercado público aumenta o peso relativo dos ativos privados em um portfólio, acionando requisitos de rebalanceamento automático. Durante as quedas do mercado de ações, como em 2022-23, muitas instituições se viram superalocadas em private equity em relação às metas da política. Para reequilibrar os portfólios sem vender participações públicas a preços deprimidos, as instituições recorreram aos títulos secundários como fonte de liquidez. Da mesma forma, as plataformas de patrimônio que atendem a clientes de alto patrimônio líquido geralmente enfrentam pedidos de resgate ou a necessidade de reequilíbrio entre gerações. Os títulos secundários oferecem uma maneira de gerar liquidez e, ao mesmo tempo, manter o acesso aos mercados privados.

2.2 Ciclos de realização mais lentos e rotas de saída restritas

As rotas de saída tradicionais - ofertas públicas iniciais (IPOs), vendas comerciais e acordos de patrocinador para patrocinador - desaceleraram devido à incerteza macroeconômica, aos custos mais altos de empréstimos e ao escrutínio regulatório. Em 2023-2024, a atividade global de IPO caiu para mínimos de vários anos e as saídas de aquisições alavancadas foram adiadas. Essa seca de saídas estendeu os períodos de retenção dos fundos e atrasou as distribuições aos LPs. As secundárias permitiram que os LPs monetizassem posições sem esperar por realizações. Do lado dos GPs, os veículos de continuação ofereceram uma alternativa às vendas forçadas, permitindo que os gerentes mantivessem a propriedade de ativos de alta qualidade e, ao mesmo tempo, fornecessem liquidez opcional.

2.3 Mercados privados em amadurecimento

À medida que os mercados privados cresceram, o universo de safras, setores e regiões geográficas financiados se expandiu. Mais de 3.000 fundos de private equity foram levantados globalmente entre 2020 e 2024 (dados do setor), com diversificação significativa entre estratégias de aquisição, crescimento, risco, infraestrutura e crédito. Esse amadurecimento aumentou a oferta de ativos experientes adequados para transações secundárias. Os LPs não são mais vendedores forçados; muitos veem as transações secundárias como uma ferramenta ativa para otimizar a construção de portfólios, reduzindo a exposição a safras, regiões geográficas ou setores excessivamente representados. Enquanto isso, os compradores se beneficiam de uma maior seleção e da capacidade de criar portfólios sob medida.

2.4 Mudança para transações lideradas por GPs

As transações lideradas por GPs evoluíram de reestruturações ocasionais de fundos para um componente principal dos fundos secundários. Em 2024, as transações lideradas por GPs foram responsáveis por quase 48 % do volume secundário. Os veículos de continuação de um único ativo representaram cerca de 48 % desse volume liderado por GPs. Os gestores usam veículos de continuação para manter participações em ativos-troféu em que o potencial de crescimento continua forte, mas a vida do fundo está próxima do vencimento. Os veículos de continuação de múltiplos ativos e as vendas de tiras permitem a reagregação de várias empresas em um novo veículo, proporcionando diversificação para os compradores e liquidez opcional para os vendedores. Essa inovação estrutural ampliou o apelo dos fundos secundários para além das vendas em dificuldades, oferecendo aos GPs uma maneira de maximizar o valor e alinhar os incentivos.

2.5 Crescimento de veículos perenes e voltados para o varejo

O aumento dos fundos evergreen e dos veículos de mercado privado voltados para o varejo criou uma demanda adicional por exposição secundária. Os recursos de liquidez diária ou periódica oferecidos pelos fundos da Lei 40, OICVM e estruturas ELTIF exigem que os administradores mantenham reservas de caixa ou acessem mercados secundários para administrar entradas e saídas. Como resultado, os investimentos secundários são usados para equilibrar a liquidez dentro desses veículos. Os investidores de varejo, por meio de fundos de alimentação ou fundos de intervalo, estão ganhando exposição a ativos privados, aumentando o universo de compradores potenciais e oferecendo aos vendedores novas opções de saída.

2.6 Considerações regulatórias, contábeis e de capital

As mudanças nos padrões regulatórios e contábeis influenciaram a atividade do mercado secundário. Os regimes de solvência para seguradoras, os requisitos de capital baseado em risco para bancos e as diretrizes de teste de estresse podem levar as instituições a ajustar as exposições no mercado privado. Os padrões contábeis de valor justo exigem que os LPs marquem suas participações no mercado, aumentando a transparência e facilitando a descoberta de preços. Ao mesmo tempo, a adoção das diretrizes da ILPA e o aumento da divulgação em negócios liderados por GPs melhoraram a governança e reduziram o risco à reputação, incentivando mais participantes.

Seção 3 - Segmentos de mercado: Liderados por LP vs. Liderados por GP e além

3.1 Transações conduzidas por LP

As transações lideradas por parceiros limitados envolvem a venda de participações em fundos por parceiros limitados. Em geral, essas transações compreendem carteiras diversificadas entre safras e gestores. Os compradores subscrevem os fundos subjacentes, avaliando o histórico de desempenho, a duração restante e a exposição setorial. As transações conduzidas por parceiros limitados atraem investidores que buscam ampla diversificação, aplicação imediata e fluxos de caixa acelerados em relação aos compromissos primários. O volume de transações lideradas por LP atingiu aproximadamente $87 bn em 2024 e foi responsável por cerca de 54 % da atividade secundária total. O preço médio das carteiras de aquisições lideradas por LP foi de 94 % do NAV em 2024. Portfólios de risco e crescimento com preços em torno de 75 % do NAV devido à maior incerteza. Os descontos tendem a aumentar durante os períodos de estresse do mercado e a diminuir quando os mercados públicos se recuperam.

3.2 Transações lideradas por GPs

As transações lideradas pelo GP são iniciadas pelo sócio geral e geralmente envolvem a recapitalização de um único ativo ou de um conjunto de ativos. Aos investidores do fundo original é oferecida a opção de vender suas participações ou de participar de um novo veículo. Essas transações permitem que os GPs obtenham liquidez parcial e, ao mesmo tempo, mantenham o controle de ativos de alto potencial. O volume liderado por GPs foi de aproximadamente $72-75 bn em 2024. Os veículos de continuação de um único ativo representaram quase metade do mercado liderado por GPs, refletindo o apetite dos investidores por posições concentradas em empresas de alta qualidade. Os preços variam muito, dependendo da qualidade dos ativos; cerca de 56 % dos negócios de ativo único tiveram preços iguais ou superiores ao valor nominal em 2024.

3.3 Outros segmentos: Infraestrutura, Crédito Privado, Imobiliário e Venture

Infraestrutura: As transações secundárias em fundos de infraestrutura oferecem aos investidores fluxos de caixa vinculados à inflação e receitas contratuais de longo prazo. Os ativos de infraestrutura privada normalmente têm mecanismos de precificação vinculados à inflação e fortes posições competitivas que permitem o repasse dos custos. Conforme observado pela Brookfield, a infraestrutura tem tido um bom desempenho histórico durante os períodos de inflação acima da média, pois os contratos geralmente incluem escalonamentos de inflação.

Crédito privado: As vendas secundárias de fundos de empréstimos diretos ou carteiras de empréstimos oferecem aos compradores exposição a taxas flutuantes e rendimentos atraentes. Os empréstimos diretos proporcionaram um retorno bruto anualizado de 9,46 % desde 2004, com o desempenho atingindo 11,5 % durante ambientes de altas taxas de juros. Esse perfil de retorno, aliado a estruturas de taxas flutuantes que se beneficiam do aumento das taxas, torna os títulos secundários de crédito privado atraentes em períodos de aperto monetário. A dinâmica dos preços é influenciada pela qualidade do crédito e pela alavancagem; as carteiras de alta qualidade podem ser negociadas mais próximas do valor nominal, enquanto as carteiras estressadas são negociadas com descontos maiores.

Imóveis: Os mercados secundários para fundos imobiliários privados e propriedades oferecem renda estável e proteção contra a inflação. Os imóveis comerciais privados apresentam correlação quase nula com as ações públicas e, historicamente, têm proporcionado valorização de preços de 3.4 % anualmente de 2005 a 2024, superando a inflação de 2,6 %. Os rendimentos de renda tiveram uma média de 4.1 % de 2015 a 2024, proporcionando fluxos de caixa estáveis. No entanto, as avaliações podem ser sensíveis às taxas de juros e ao crescimento econômico, levando à dispersão de preços em setores como escritórios, industrial e logística.

Empreendimento e crescimento: Os fundos de capital de risco geralmente envolvem períodos de retenção mais longos e maior dispersão de retornos. Os compradores secundários podem adquirir participações com descontos maiores para levar em conta as altas taxas de fracasso e as curvas J mais longas. Em 2024, as carteiras de risco/crescimento foram negociadas a cerca de 75 % do valor patrimonial líquido. A demanda por títulos secundários de risco está crescendo à medida que os fundos de tecnologia amadurecem e os investidores em estágio inicial buscam liquidez.

3.4 Dinâmica de preços e fatores de dispersão

O preço secundário é influenciado pelas condições macroeconômicas, pela qualidade dos ativos, pela exposição do setor e pelo equilíbrio entre oferta e demanda. Durante períodos de forte desempenho do mercado público e fácil acesso à dívida, os descontos tendem a se reduzir. Por outro lado, o estresse do mercado, o aumento das taxas ou a incerteza geopolítica aumentam os descontos. Os portfólios de aquisições se beneficiaram do desempenho operacional robusto e das fortes perspectivas de saída em 2024, permitindo uma precificação próxima do valor nominal. Os portfólios de risco e crescimento enfrentaram redefinições de avaliação, resultando em descontos mais acentuados. As carteiras de crédito foram precificadas em aproximadamente 91 % do NAV, refletindo preocupações com o aumento das taxas de inadimplência, mas também oferecendo cupons mais altos. As transações de ativos individuais lideradas por GPs apresentaram dispersão de preços; mais da metade teve preço igual ou superior ao valor nominal, mas os ativos mais fracos foram negociados com descontos.

Seção 4 - Implicações na construção do portfólio e no gerenciamento de riscos

4.1 Mitigação da curva J e diversificação de safras

Os investimentos em private equity geralmente apresentam uma curva em J, em que os primeiros anos produzem fluxos de caixa líquidos negativos devido a taxas de administração e gastos com investimentos, seguidos de distribuições positivas nos últimos anos. As empresas secundárias atenuam a curva em J adquirindo participações em fundos que estão parcial ou totalmente investidos, antecipando as distribuições de caixa. Isso acelera o perfil de retorno de caixa e reduz a resistência inicial. Além disso, os fundos secundários permitem que os investidores diversifiquem rapidamente entre várias safras, suavizando a exposição aos ciclos macroeconômicos. Isso é particularmente benéfico quando o investidor está lançando ou ampliando um programa de mercado privado.

4.2 Redimensionamento de portfólio e respostas ao efeito do denominador

Os mercados secundários oferecem um mecanismo para redimensionar os portfólios com alocação geral. Se a exposição a private equity de uma instituição exceder a meta de sua política devido à volatilidade do mercado público, a venda de participações em fundos por meio do mercado secundário pode fazer com que as alocações voltem às faixas da política. Por outro lado, para os investidores com alocação insuficiente em ativos privados, a compra de ações secundárias pode proporcionar uma exposição rápida sem a necessidade de esperar que os compromissos primários sejam acionados.

4.3 Compensações: Assimetria de informações e precificação versus valor futuro

Apesar de seus benefícios, os investimentos secundários envolvem compensações. A compra de participações em fundos maduros reduz o risco de blind-pool, mas introduz o risco de seleção. Normalmente, os vendedores têm mais informações sobre os ativos subjacentes do que os compradores, o que leva à assimetria de informações. Os compradores secundários devem realizar uma extensa diligência prévia, incluindo a revisão dos documentos do fundo, a avaliação do desempenho da empresa da carteira e o conhecimento da reputação do GP. O preço também reflete uma compensação entre o desconto obtido hoje e a criação de valor futuro. O pagamento próximo ao valor nominal por ativos de alta qualidade pode gerar retornos absolutos menores, mas com menor risco; a compra com descontos maiores pode aumentar o potencial de retorno, mas pode envolver ativos mais fracos ou setores desfavorecidos.

4.4 Diversificação versus concentração em veículos de continuação liderados por GPs

Os veículos de continuação de um único ativo oferecem exposição concentrada a uma única empresa ou a um pequeno número de ativos. Isso pode gerar retornos extraordinários, mas também aumenta o risco idiossincrático e a dependência da capacidade do GP de criar valor. Os veículos de continuação de múltiplos ativos distribuem o risco por várias empresas, mas podem diluir a vantagem. Os investidores devem avaliar seu apetite por concentração e garantir que as alocações de veículos de continuação se encaixem nos orçamentos gerais de risco do portfólio.

4.5 Papel nos portfólios de múltiplos ativos

As secundárias podem complementar as primárias, os co-investimentos e os mercados públicos em portfólios diversificados. Eles proporcionam uma exposição intermediária a empresas privadas, diversificam entre safras e estratégias e oferecem retornos de caixa potencialmente mais rápidos. Quando combinadas com co-investimentos diretos, as secundárias podem ajudar os investidores a calibrar sua exposição geral a setores ou gestores específicos. Em portfólios de múltiplos ativos, os secundários podem servir como fonte de retornos menos correlacionados com os mercados de ações públicas e podem melhorar o desempenho ajustado ao risco.

Seção 5 - Considerações práticas para gerentes e consultores de patrimônio

5.1 Canais de acesso

Os gerentes e consultores de patrimônio podem acessar os mercados secundários por meio de vários canais:

1. Fundos secundários dedicados: Os veículos combinados gerenciados por gerentes secundários especializados oferecem exposição diversificada entre estratégias e safras.
2. Fundos de fundos: As plataformas multigestores podem oferecer sleeves secundários juntamente com primários e co-investimentos.
3. Fundos evergreen e intervalados: ’As estruturas da Lei 40 ou dos OICVMs proporcionam liquidez periódica e geralmente incorporam investimentos secundários para gerenciar os fluxos de caixa.
4. Fundos de alimentação e soluções sob medida: Os consultores podem trabalhar com os patrocinadores para criar veículos alimentadores que reúnam o capital do cliente para investir em negócios secundários ou portfólios específicos.

5.2 Considerações educacionais e operacionais

Comunicação com o cliente: Os consultores devem explicar a mecânica das transações secundárias, inclusive as fontes de retorno (captura de desconto, crescimento do portfólio subjacente), o cronograma de distribuições e as características de liquidez. É importante definir as expectativas de que os investimentos secundários permaneçam ilíquidos e possam exigir períodos de retenção de 3 a 7 anos ou mais.

Expectativas de liquidez versus realidade: Embora os investimentos secundários normalmente retornem capital mais rapidamente do que os primários, eles ainda são privados e não podem ser resgatados sob demanda. Os fundos Evergreen podem oferecer janelas de resgate periódicas, mas os consultores devem se certificar de que os clientes entendam o potencial de gating ou de resgates atrasados.

Relatórios e avaliações: As carteiras secundárias são avaliadas usando estimativas de valor justo fornecidas pelos administradores de fundos ou por avaliadores terceirizados. As avaliações podem ficar defasadas em relação aos mercados públicos. Os consultores devem comunicar a incerteza inerente às avaliações e a possibilidade de volatilidade da marcação a mercado, especialmente em períodos de estresse do mercado.

5.3 Perguntas para os comitês de investimento e clientes

Antes de fazer a alocação para produtos secundários, os comitês de investimento e os clientes devem considerar as seguintes questões:

1. Objetivos: Quais são os principais objetivos da alocação secundária (por exemplo, mitigação da curva J, liquidez, diversificação de safra)?
2. Tolerância ao risco: Quanto risco de iliquidez e idiossincrático estamos dispostos a aceitar? Um veículo de continuação de um único ativo se encaixa em nosso orçamento de risco?
3. Seleção de gerentes: Qual é o histórico do gerente secundário? Como eles obtêm negócios e gerenciam a assimetria de informações?
4. Disciplina de preços: Qual é o desconto para o NAV ou a meta de retorno necessária para justificar o investimento? Como avaliamos a possível criação de valor futuro?
5. Integração do portfólio: Como a alocação secundária interage com as alocações primárias, os co-investimentos e as ações públicas existentes?

Seção 6 - Principais riscos, advertências e perspectivas futuras

6.1 Principais riscos e advertências

1. Iliquidez: Apesar de oferecer períodos de manutenção mais curtos do que os primários, os secundários continuam sendo investimentos privados ilíquidos. Os mecanismos de resgate dos fundos evergreen podem ser limitados ou estar sujeitos a gates.
2. Risco de avaliação: Os NAVs são baseados em avaliações periódicas e podem não refletir as condições do mercado em tempo real. Choques macroeconômicos repentinos podem levar a ajustes de avaliação e a um desempenho negativo.
3. Risco de seleção do gerente: O desempenho secundário varia muito entre os gestores. Os gestores do quartil superior geralmente oferecem retornos significativamente mais altos do que os gestores medianos. A seleção de gerentes experientes com recursos robustos de sourcing e underwriting é fundamental.
4. Concentração e alavancagem: Os veículos de continuação de um único ativo podem criar uma exposição concentrada. Alguns fundos secundários empregam alavancagem para aumentar os retornos, o que amplia as perdas em períodos de baixa.
5. Agrupamento de safras: A compra de títulos secundários de safras ou setores semelhantes pode levar a resultados correlacionados. A diversificação entre safras e estratégias reduz esse risco.
6. Risco regulatório e de governança: As negociações conduzidas por GPs exigem atenção cuidadosa ao alinhamento de interesses, estruturas de taxas e conflitos de interesse. Os investidores devem garantir a existência de comitês consultivos e avaliações independentes.

6.2 Perspectiva baseada em cenários

Taxas de juros mais altas por mais tempo e crescimento lento: Em um cenário em que as taxas permanecem elevadas e o crescimento econômico desacelera, os custos de financiamento para empresas privadas podem aumentar, potencialmente ampliando os descontos. A demanda por títulos secundários de crédito privado pode aumentar devido aos rendimentos de taxas flutuantes. Os títulos secundários de infraestrutura e ativos reais podem se beneficiar dos vínculos com a inflação.

Recuperação econômica e taxas em declínio: A recuperação do crescimento e a queda das taxas de juros podem reduzir os descontos e aumentar as oportunidades de saída, impulsionando o volume de transações secundárias. O preço poderia se aproximar ou ficar acima do NAV, beneficiando os vendedores. As transações lideradas por GPs podem se proliferar à medida que os gestores buscam cristalizar o valor em mercados favoráveis.

Seca prolongada de saída: Se os mercados de IPO e M&A permanecerem moderados, os fundos continuarão a manter os ativos por mais tempo. Os LPs poderão usar os secundários para gerenciar a liquidez, o que impulsionará um alto volume sustentado. Os preços podem continuar bifurcados entre ativos de alta qualidade e aqueles que enfrentam dificuldades.

6.3 Desenvolvimentos futuros

1. Expansão para novas classes de ativos: É provável que os mercados secundários se estendam ainda mais ao crédito privado, à infraestrutura, aos ativos reais e até mesmo às securitizações de dívidas privadas. O crescimento dos veículos de continuação para ativos de infraestrutura e transição energética pode se acelerar.
2. Maior participação do varejo: Os fundos de intervalo, os veículos ’40-Act e ELTIF permitirão que investidores de alto patrimônio líquido e de grande afluência tenham acesso a investimentos secundários. Poderão surgir plataformas que permitam a propriedade fracionada.
3. Maior transparência e padronização de dados: Os esforços do setor para padronizar os métodos de relatório e avaliação melhorarão a descoberta de preços e incentivarão mais participantes. Os índices de mercado e benchmarks para ações secundárias poderão ser adotados de forma mais ampla.
4. Tecnologia e plataformas secundárias: Estão surgindo plataformas digitais para combinar compradores e vendedores e simplificar a due diligence. O blockchain e a tokenização podem facilitar o comércio fracionário e um acesso mais amplo.
5. Evolução regulatória: Os órgãos reguladores podem emitir orientações sobre práticas de avaliação, gerenciamento de liquidez e requisitos de divulgação para transações lideradas por GPs. As mudanças nas políticas podem promover ou restringir o crescimento do mercado.

Encerramento - O que isso significa para os comitês de investimento e CIOs

Os mercados secundários evoluíram para uma ferramenta estratégica de construção de portfólio e gerenciamento de liquidez. Nos próximos cinco a dez anos, é provável que a atividade secundária permaneça robusta, apoiada pela expansão contínua do capital privado, pelas inovações nas estruturas de transação e pela crescente participação de investidores institucionais e de varejo. Os comitês de investimento e os CIOs devem integrar os investimentos secundários em seus programas alternativos, mas devem fazê-lo cuidadosamente, considerando a tolerância ao risco, a seleção do gestor e a integração do portfólio.

Perguntas para reflexão adicional

1. Como devemos dimensionar as alocações secundárias em relação às primárias e aos co-investimentos? Quais faixas de alocação são apropriadas, considerando nosso orçamento geral de risco e objetivos de retorno?
2. Quais segmentos (liderado por LP, liderado por GP, crédito, infraestrutura) se alinham com nossas necessidades de liquidez e filosofia de investimento?
3. Que processos de due diligence do gerente devemos adotar para avaliar as estratégias secundárias? Como avaliamos a capacidade de sourcing, a habilidade de subscrição e o alinhamento de interesses?
4. Como os cenários macroeconômicos (por exemplo, ciclos de taxas, ambientes de saída) influenciarão nosso ritmo de investimento secundário? Como podemos criar flexibilidade para nos adaptarmos às condições de mudança?
5. Nossas políticas de governança tratam adequadamente os conflitos de interesse em transações lideradas por GPs? Devemos exigir avaliações independentes e opiniões justas para veículos de continuação?

Em última análise, os mercados secundários oferecem um complemento atraente para a exposição tradicional ao mercado privado. Ao compreender os fatores que impulsionam o crescimento, os segmentos de mercado, a dinâmica de preços e as considerações de risco, os alocadores de ativos e consultores podem aproveitar os mercados secundários para aprimorar os resultados do portfólio e oferecer soluções de liquidez para seus acionistas.