{"id":52665,"date":"2025-12-08T09:29:49","date_gmt":"2025-12-08T09:29:49","guid":{"rendered":"https:\/\/lynkcm.com\/?p=52665"},"modified":"2025-12-08T09:30:57","modified_gmt":"2025-12-08T09:30:57","slug":"private-markets-secondaries-drivers-growth-future-outlook","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/lynkcm.com\/es\/private-markets-secondaries-drivers-growth-future-outlook","title":{"rendered":"Mercados privados secundarios: Factores de crecimiento y perspectivas de futuro"},"content":{"rendered":"
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Mercados privados Secundarios\n<\/h5>\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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Mercados privados secundarios: Factores de crecimiento y perspectivas de futuro<\/h2>\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/section>\n\t\t\t\t
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Los mercados secundarios de capital riesgo y otros activos privados han pasado de ser un mecanismo especializado para vendedores en dificultades a una herramienta esencial para la formaci\u00f3n de capital y la gesti\u00f3n de carteras. En 2024, el volumen de transacciones secundarias alcanz\u00f3 un r\u00e9cord $162 bn<\/strong> a escala mundial, superando el m\u00e1ximo anterior de 2021. Las transacciones lideradas por los LP -en las que los socios comanditarios (LP) venden participaciones en fondos maduros- representaron alrededor de 1,5 billones de euros. 54 %<\/strong> del mercado (unos $87 bn<\/strong>) en 2024, mientras que las transacciones lideradas por GP -iniciadas por los socios generales (GP) para recapitalizar o ampliar la propiedad de los activos- comprendieron alrededor de 1.000 millones de euros en 2025. 48 %<\/strong> del volumen total. En 2024, los precios se mantuvieron firmes: las carteras de adquisiciones se negociaron a un precio aproximado de 1.000 millones de euros. 94 %<\/strong> del valor liquidativo (NAV), las carteras de cr\u00e9dito a 91 %<\/strong>, y carteras de riesgo\/crecimiento en 75 %<\/strong>.<\/p>

Los mercados secundarios se han visto impulsados tanto por fuerzas estructurales como por presiones c\u00edclicas. Las necesidades de liquidez y los efectos denominador han impulsado a las instituciones a reequilibrar sus carteras; la ralentizaci\u00f3n de los ciclos de realizaci\u00f3n y la limitaci\u00f3n de las salidas han dejado el capital atrapado en los fondos; y la maduraci\u00f3n de los mercados privados ha creado un gran inventario de activos maduros listos para ser negociados. Entretanto, innovaciones como los veh\u00edculos de continuaci\u00f3n dirigidos por los gestores generales y los veh\u00edculos orientados a la venta al por menor han ampliado las posibilidades de vendedores y compradores. Los avances normativos y contables -incluida la proliferaci\u00f3n de la Ley 40 y los OICVM- tambi\u00e9n han facilitado la participaci\u00f3n de una base de inversores m\u00e1s amplia.<\/p>

Para los gestores de activos, gestores de patrimonios y asesores financieros, esta evoluci\u00f3n presenta oportunidades y retos. Las inversiones secundarias pueden acelerar los perfiles de rentabilidad en efectivo, suavizar el ritmo de las carteras y permitir redimensionar los programas sobreasignados. Al mismo tiempo, la asimetr\u00eda de la informaci\u00f3n, la dispersi\u00f3n de precios y la complejidad de la gobernanza exigen una cuidadosa selecci\u00f3n de gestores y la debida diligencia. De cara al futuro, los participantes en el mercado deber\u00edan esperar un crecimiento continuo, una mayor expansi\u00f3n hacia el cr\u00e9dito privado, las infraestructuras y los activos reales, una mayor participaci\u00f3n de las plataformas minoristas y de aportaciones definidas, y una estandarizaci\u00f3n cada vez mayor de los datos y la fijaci\u00f3n de precios.<\/p>

Principales conclusiones<\/strong><\/p>

  • Factores estructurales frente a factores c\u00edclicos:<\/strong> El crecimiento de los mercados secundarios se sustenta en factores estructurales como la escala de los fondos de capital privado y las innovaciones en las estructuras de las transacciones. Las tensiones c\u00edclicas -como las sequ\u00edas de salida y los efectos denominador- han amplificado la actividad, pero no son la \u00fanica causa.<\/li>
  • Transacciones dirigidas por LP y GP:<\/strong> Las ventas lideradas por LP siguen siendo el mayor segmento, ya que ofrecen diversificaci\u00f3n a nivel de cartera a los compradores y liquidez a los vendedores. Las transacciones lideradas por GP, incluidos los veh\u00edculos de continuaci\u00f3n de un solo activo y las ventas de strips, est\u00e1n creciendo r\u00e1pidamente y representaron casi la mitad del volumen en 2024.<\/li>
  • Sofisticaci\u00f3n del mercado y fijaci\u00f3n de precios:<\/strong> El mercado abarca actualmente activos de buyout, crecimiento, venture, infraestructuras, cr\u00e9dito privado e inmobiliarios. La dispersi\u00f3n de precios refleja la calidad de los activos, la combinaci\u00f3n de sectores y las condiciones macroecon\u00f3micas; las carteras de buyout cotizaron casi a la par (94 % del NAV) en 2024, mientras que las carteras de venture y growth lo hicieron con mayores descuentos.<\/li>
  • Implicaciones para asignadores y asesores:<\/strong> Los valores secundarios pueden mitigar los efectos de la curva J, mejorar la diversificaci\u00f3n de la cosecha y proporcionar liquidez, pero introducen riesgos relacionados con la asimetr\u00eda de la informaci\u00f3n, la selecci\u00f3n de gestores y la concentraci\u00f3n. Los asesores deben preparar a los clientes para la iliquidez, la variabilidad de las valoraciones y las estructuras complejas.<\/li>
  • Perspectivas de futuro:<\/strong> Es probable que contin\u00fae la innovaci\u00f3n, la expansi\u00f3n hacia nuevas clases de activos y un mayor acceso minorista. Sin embargo, los ciclos del mercado y los cambios normativos influir\u00e1n en el volumen y los precios. Los comit\u00e9s de inversi\u00f3n deber\u00edan reevaluar su programa de activos alternativos y desarrollar marcos para asignaciones estrat\u00e9gicas de activos secundarios.<\/li><\/ul>

    Secci\u00f3n 1 - La evoluci\u00f3n de los secundarios: Del nicho a la corriente dominante<\/strong><\/p>

    1.1 Breve historia de los mercados secundarios<\/strong><\/p>

    Las operaciones secundarias de capital riesgo surgieron en la d\u00e9cada de 1990 como una forma de que los LP salieran de sus posiciones antes del final de la vida de un fondo. La actividad inicial era peque\u00f1a y oportunista, a menudo con vendedores en apuros que necesitaban liquidez. En las dos \u00faltimas d\u00e9cadas, los mercados privados han crecido espectacularmente. Los activos de capital riesgo gestionados (AUM) han pasado de unos 1.000 millones de euros a unos 1.000 millones de euros. $600 bn<\/strong> a principios de la d\u00e9cada de 2000 a m\u00e1s de $8 trn<\/strong> a mediados de la d\u00e9cada de 2020 (estimaciones de asociaciones del sector y Preqin). A medida que aumentaban los activos, tambi\u00e9n lo hac\u00edan el tama\u00f1o y la complejidad de los mercados secundarios. En 2014, el volumen anual de operaciones secundarias se situ\u00f3 en torno al $50 bn<\/strong>. Una d\u00e9cada m\u00e1s tarde, en 2024, el volumen secundario super\u00f3 el $160 bn<\/strong>, triplicando con creces su tama\u00f1o.<\/p>

    Inicialmente dominados por los fondos de adquisici\u00f3n, los mercados secundarios se han diversificado. Las estrategias de capital crecimiento, capital riesgo, infraestructuras, cr\u00e9dito privado e inmobiliario ocupan ahora un lugar destacado en las transacciones secundarias. Los secundarios de infraestructuras atraen a los inversores que buscan flujos de caja vinculados a la inflaci\u00f3n. Los secundarios de cr\u00e9dito privado permiten a los compradores acceder a carteras de pr\u00e9stamos experimentadas con tipos variables y rendimientos atractivos. Los valores secundarios inmobiliarios proporcionan ingresos estables y protecci\u00f3n frente a la inflaci\u00f3n; hist\u00f3ricamente, los inmuebles comerciales privados han generado una revalorizaci\u00f3n de los precios de 1.000 millones de euros. 3,4 %<\/strong> anualmente entre 2005 y 2024, superando la inflaci\u00f3n media del 2,6 %<\/strong>.<\/p>

    1.2 Escalado en volumen y sofisticaci\u00f3n<\/strong><\/p>

    La escala de las transacciones ha aumentado tanto en tama\u00f1o como en n\u00famero. BlackRock inform\u00f3 de que el volumen de transacciones secundarias cerradas en 2024 alcanz\u00f3 los 1.000 millones de euros. $162 bn<\/strong> a nivel mundial, superando el r\u00e9cord anterior de $132 bn<\/strong> en 2021. Las operaciones lideradas por LP ascendieron a unos $87 bn<\/strong>, mientras que los acuerdos liderados por GP ascendieron a $75 bn<\/strong>. El informe secundario de Lazard estimaba $152 bn<\/strong> de volumen secundario en 2024 y proyectado $175 bn<\/strong> para 2025. S\u00f3lo en el primer semestre de 2025 se registraron m\u00e1s de $100 bn<\/strong> en operaciones concluidas o anunciadas, lo que pone de relieve el continuo impulso.<\/p>

    Las estructuras de las transacciones se han vuelto m\u00e1s sofisticadas. Las carteras tradicionales dirigidas por los LP implican la venta de participaciones diversificadas en fondos de distintas \u00e9pocas. Las transacciones dirigidas por GP incluyen veh\u00edculos de continuaci\u00f3n (de un solo activo o multiactivo) que permiten a los gestores ampliar la propiedad de activos preciados al tiempo que proporcionan liquidez a los inversores existentes. Las ventas al descubierto, las ofertas p\u00fablicas de adquisici\u00f3n y las soluciones de capital preferente aportan flexibilidad adicional. Los mecanismos de fijaci\u00f3n de precios han evolucionado desde simples enfoques de descuento a valor liquidativo a negociaciones m\u00e1s matizadas basadas en la calidad de los activos, las perspectivas del sector y la futura creaci\u00f3n de valor. En 2024, las carteras de adquisiciones se negociaron a un precio medio del 94 %<\/strong> del valor liquidativo, las carteras de cr\u00e9ditos privados a 91 %<\/strong>, y carteras de riesgo\/crecimiento en 75 %<\/strong>, reflejando variaciones en el riesgo y el sentimiento.<\/p>

    1.3 De herramienta de crisis a mecanismo de gesti\u00f3n de carteras<\/strong><\/p>

    Hist\u00f3ricamente, los valores secundarios se consideraban un mecanismo para inversores en apuros o con problemas de liquidez. Hoy se reconocen como una herramienta proactiva de gesti\u00f3n de carteras. Los LP recurren a las operaciones secundarias para reequilibrar la exposici\u00f3n a valores antiguos, reducir el exceso de asignaciones, mitigar los efectos denominador (cuando el declive de los mercados p\u00fablicos infla el peso relativo de las participaciones privadas) y liberar capital para nuevos compromisos. Para los GP, las transacciones secundarias ofrecen una forma de cristalizar el valor, ampliar los periodos de tenencia de los activos para maximizar la rentabilidad y alinear la liquidez de los inversores con el vencimiento de los activos. La maduraci\u00f3n de los mercados privados -con m\u00e1s fondos, a\u00f1adas e inversores- ha aumentado de forma natural la oferta de intereses disponibles para negociar. Al mismo tiempo, los compradores se han vuelto m\u00e1s sofisticados y son capaces de suscribir activos complejos en m\u00faltiples sectores y geograf\u00edas.<\/p>

    Secci\u00f3n 2 - Principales motores del crecimiento continuado<\/strong><\/p>

    El auge de la actividad en el mercado secundario se debe a una confluencia de fuerzas estructurales y c\u00edclicas. Comprender estos factores es fundamental para evaluar el crecimiento futuro y las oportunidades de inversi\u00f3n.<\/p>

    2.1 Necesidades de liquidez y efectos del denominador<\/strong><\/p>

    El efecto denominador se produce cuando una ca\u00edda de las valoraciones del mercado p\u00fablico aumenta el peso relativo de los activos privados en una cartera, lo que desencadena requisitos autom\u00e1ticos de reequilibrio. Durante las ca\u00eddas del mercado p\u00fablico, como en 2022-23, muchas instituciones se encontraron con un exceso de asignaci\u00f3n a la renta variable privada en relaci\u00f3n con los objetivos de pol\u00edtica. Para reequilibrar las carteras sin vender participaciones p\u00fablicas a precios bajos, las entidades recurrieron a los valores secundarios como fuente de liquidez. Del mismo modo, las plataformas patrimoniales que atienden a clientes con un elevado patrimonio neto se enfrentan a menudo a solicitudes de reembolso o a la necesidad de reequilibrar entre generaciones. Los valores secundarios ofrecen una forma de generar liquidez al tiempo que mantienen el acceso a los mercados privados.<\/p>

    2.2 Ciclos de realizaci\u00f3n m\u00e1s lentos y rutas de salida limitadas<\/strong><\/p>

    Las v\u00edas de salida tradicionales -ofertas p\u00fablicas iniciales (OPI), ventas comerciales y acuerdos entre patrocinadores- se han ralentizado debido a la incertidumbre macroecon\u00f3mica, los mayores costes de los pr\u00e9stamos y el escrutinio normativo. En 2023-2024, la actividad mundial de OPI cay\u00f3 a m\u00ednimos de varios a\u00f1os y las salidas de compras apalancadas se retrasaron. Esta sequ\u00eda de salidas prolong\u00f3 los periodos de tenencia de los fondos y retras\u00f3 las distribuciones a los LP. Los secundarios permitieron a los LP monetizar posiciones sin esperar a que se realizaran. Por el lado de los GP, los veh\u00edculos de continuaci\u00f3n ofrecieron una alternativa a las ventas forzosas, permitiendo a los gestores conservar la propiedad de activos de alta calidad al tiempo que proporcionaban liquidez opcional.<\/p>

    2.3 Maduraci\u00f3n de los mercados privados<\/strong><\/p>

    A medida que han crecido los mercados privados, se ha ampliado el universo de a\u00f1os, sectores y geograf\u00edas financiados. Entre 2020 y 2024 se constituyeron m\u00e1s de 3.000 fondos de capital riesgo en todo el mundo (datos del sector), con una importante diversificaci\u00f3n entre estrategias de compra, crecimiento, emprendimiento, infraestructuras y cr\u00e9dito. Esta maduraci\u00f3n ha aumentado la oferta de activos maduros aptos para transacciones secundarias. Los LP ya no son vendedores forzosos; muchos ven las operaciones secundarias como una herramienta activa para optimizar la construcci\u00f3n de carteras recortando exposiciones a a\u00f1adas, geograf\u00edas o sectores sobrerrepresentados. Mientras tanto, los compradores se benefician de una mayor selecci\u00f3n y de la capacidad de crear carteras a medida.<\/p>

    2.4 Transacciones dirigidas por el GP<\/strong><\/p>

    Las operaciones lideradas por un GP han pasado de ser reestructuraciones ocasionales de fondos a convertirse en un componente principal de las operaciones secundarias. En 2024, las operaciones dirigidas por un GP representaron casi el 50 % de las operaciones secundarias. 48 %<\/strong> del volumen secundario. Los veh\u00edculos de continuaci\u00f3n de un \u00fanico activo representaron aproximadamente 48 % de ese volumen dirigido por GP. Los gestores utilizan los veh\u00edculos de continuaci\u00f3n para conservar participaciones en activos trofeo cuyo potencial de crecimiento sigue siendo elevado, pero cuya vida \u00fatil se acerca a su vencimiento. Los veh\u00edculos de continuaci\u00f3n multiactivos y las ventas segregadas permiten reagrupar varias empresas en un nuevo veh\u00edculo, proporcionando diversificaci\u00f3n a los compradores y liquidez opcional a los vendedores. Esta innovaci\u00f3n estructural ha ampliado el atractivo de los fondos secundarios m\u00e1s all\u00e1 de las ventas en dificultades, ofreciendo a los gestores generales una forma de maximizar el valor y alinear los incentivos.<\/p>

    2.5 Crecimiento de los veh\u00edculos ecol\u00f3gicos y orientados al comercio minorista<\/strong><\/p>

    El auge de los fondos \u2019evergreen\" y de los veh\u00edculos de mercado privado orientados al mercado minorista ha creado una demanda adicional de exposici\u00f3n secundaria. Las caracter\u00edsticas de liquidez diaria o peri\u00f3dica que ofrecen los fondos de la Ley 40, los OICVM y las estructuras ELTIF obligan a los gestores a mantener reservas de efectivo o a acceder a los mercados secundarios para gestionar las entradas y salidas. En consecuencia, las inversiones secundarias se utilizan para equilibrar la liquidez dentro de estos veh\u00edculos. Los inversores minoristas, a trav\u00e9s de fondos alimentadores o fondos a intervalos, est\u00e1n ganando exposici\u00f3n a los activos privados, aumentando el universo de compradores potenciales y ofreciendo a los vendedores nuevas opciones de salida.<\/p>

    2.6 Consideraciones reglamentarias, contables y de capital<\/strong><\/p>

    Los cambios en las normas reguladoras y contables han influido en la actividad del mercado secundario. Los reg\u00edmenes de solvencia para las aseguradoras, los requisitos de capital basados en el riesgo para los bancos y las directrices sobre pruebas de tensi\u00f3n pueden incitar a las entidades a ajustar sus exposiciones en el mercado privado. Las normas de contabilidad por el valor razonable obligan a los LP a valorar sus participaciones a precios de mercado, lo que aumenta la transparencia y facilita la formaci\u00f3n de precios. Al mismo tiempo, la adopci\u00f3n de las directrices ILPA y la mayor divulgaci\u00f3n de informaci\u00f3n en las operaciones dirigidas por GP han mejorado la gobernanza y reducido el riesgo para la reputaci\u00f3n, lo que ha animado a un mayor n\u00famero de participantes.<\/p>

    Secci\u00f3n 3 - Segmentos de mercado: LP-Led vs GP-Led y m\u00e1s all\u00e1<\/strong><\/p>

    3.1 Transacciones dirigidas por LP<\/strong><\/p>

    Las transacciones dirigidas por los LP implican la venta de participaciones en fondos por parte de los socios comanditarios. Estas operaciones suelen consistir en carteras diversificadas que abarcan distintas \u00e9pocas y gestores. Los compradores suscriben los fondos subyacentes, evaluando el historial de rentabilidad, la duraci\u00f3n restante y la exposici\u00f3n sectorial. Las operaciones dirigidas por los LP atraen a los inversores que buscan una amplia diversificaci\u00f3n, un despliegue inmediato y flujos de tesorer\u00eda acelerados en relaci\u00f3n con los compromisos primarios. El volumen de operaciones dirigidas por LP alcanz\u00f3 aproximadamente los $87 bn<\/strong> en 2024 y representaron alrededor del 54 %<\/strong> de la actividad secundaria total. Los precios de las carteras de adquisiciones lideradas por LP se situaron en una media de 1.000 millones de euros. 94 %<\/strong> del valor liquidativo en 2024. Las carteras de riesgo y crecimiento cotizan en torno al 75 %<\/strong> del valor liquidativo debido a una mayor incertidumbre. Los descuentos tienden a aumentar durante los periodos de tensi\u00f3n del mercado y a reducirse cuando los mercados p\u00fablicos se recuperan.<\/p>

    3.2 Transacciones dirigidas por el GP<\/strong><\/p>

    Las operaciones dirigidas por el GP son iniciadas por el socio general y suelen consistir en la recapitalizaci\u00f3n de un \u00fanico activo o de un conjunto de activos. A los inversores del fondo original se les ofrece la opci\u00f3n de vender sus participaciones o transferirlas a un nuevo veh\u00edculo. Estas operaciones permiten a los socios generales obtener una liquidez parcial al tiempo que mantienen el control de activos de gran potencial. El volumen de operaciones lideradas por GP fue de aproximadamente $72-75 bn<\/strong> en 2024. Los veh\u00edculos de continuaci\u00f3n de activos individuales representaron casi la mitad del mercado liderado por GP, lo que refleja el apetito de los inversores por posiciones concentradas en empresas de alta calidad. Los precios var\u00edan mucho en funci\u00f3n de la calidad de los activos; aproximadamente 56 % de las operaciones de activos \u00fanicos cotizaron a la par o por encima de ella en 2024.<\/p>

    3.3 Otros segmentos: Infraestructuras, Cr\u00e9dito Privado, Inmobiliario y Venture<\/strong><\/p>

    Infraestructura:<\/strong> Las transacciones secundarias en fondos de infraestructuras ofrecen a los inversores flujos de caja vinculados a la inflaci\u00f3n e ingresos contractuales a largo plazo. Los activos de infraestructuras privadas suelen tener mecanismos de fijaci\u00f3n de precios vinculados a la inflaci\u00f3n y posiciones competitivas s\u00f3lidas que permiten la transferencia de costes. Como se\u00f1ala Brookfield, hist\u00f3ricamente las infraestructuras han funcionado bien durante los periodos de inflaci\u00f3n superior a la media porque los contratos suelen incluir escaladores de inflaci\u00f3n.<\/p>

    Cr\u00e9dito privado:<\/strong> Las ventas secundarias de fondos de pr\u00e9stamos directos o carteras de pr\u00e9stamos ofrecen a los compradores exposici\u00f3n a tipos variables y rendimientos atractivos. Los pr\u00e9stamos directos han ofrecido una rentabilidad bruta anualizada del 9,46 %<\/strong> desde 2004, con un rendimiento 11,5 %<\/strong> en entornos de tipos de inter\u00e9s elevados. Este perfil de rentabilidad, unido a estructuras de tipo variable que se benefician de la subida de tipos, hace que los secundarios de cr\u00e9dito privado resulten atractivos en periodos de endurecimiento monetario. La din\u00e1mica de los precios depende de la calidad del cr\u00e9dito y del apalancamiento; las carteras de alta calidad pueden negociarse m\u00e1s cerca de la par, mientras que las carteras con dificultades se negocian con mayores descuentos.<\/p>

    Inmobiliaria:<\/strong> Los mercados secundarios de fondos y propiedades inmobiliarias privadas ofrecen ingresos estables y protecci\u00f3n contra la inflaci\u00f3n. El sector inmobiliario comercial privado muestra una correlaci\u00f3n casi nula con la renta variable p\u00fablica y ha registrado hist\u00f3ricamente una revalorizaci\u00f3n de los precios del 3,4 %<\/strong> anualmente entre 2005 y 2024, superando la inflaci\u00f3n del 2,6 %. Los rendimientos de las rentas han promediado 4.1 %<\/strong> de 2015 a 2024, proporcionando flujos de caja estables. Sin embargo, las valoraciones pueden ser sensibles a los tipos de inter\u00e9s y al crecimiento econ\u00f3mico, lo que provoca una dispersi\u00f3n de precios en sectores como el de oficinas, el industrial y el log\u00edstico.<\/p>

    Emprendimiento y crecimiento:<\/strong> Los fondos de capital riesgo suelen implicar periodos de tenencia m\u00e1s largos y una mayor dispersi\u00f3n de los rendimientos. Los compradores secundarios pueden adquirir participaciones con mayores descuentos para tener en cuenta las elevadas tasas de fracaso y las curvas J m\u00e1s largas. En 2024, las carteras de capital riesgo\/crecimiento se negociaron a unos 75 %<\/strong> del valor liquidativo. La demanda de valores secundarios de riesgo crece a medida que los fondos tecnol\u00f3gicos maduran y los inversores en fases iniciales buscan liquidez.<\/p>

    3.4 Din\u00e1mica de precios y factores de dispersi\u00f3n<\/strong><\/p>

    Los precios secundarios dependen de las condiciones macroecon\u00f3micas, la calidad de los activos, la exposici\u00f3n sectorial y el equilibrio entre la oferta y la demanda. Durante los periodos de buen comportamiento del mercado p\u00fablico y f\u00e1cil acceso a la deuda, los descuentos tienden a reducirse. Por el contrario, las tensiones del mercado, la subida de tipos o la incertidumbre geopol\u00edtica ampl\u00edan los descuentos. Las carteras de buyouts se beneficiaron de unos s\u00f3lidos resultados operativos y de unas buenas perspectivas de salida en 2024, lo que permiti\u00f3 fijar precios cercanos a la par. Las carteras de riesgo y crecimiento se enfrentaron a reajustes de valoraci\u00f3n, lo que dio lugar a mayores descuentos. Las carteras de cr\u00e9dito se valoraron en torno al 91 %<\/strong> del valor liquidativo, lo que refleja la preocupaci\u00f3n por el aumento de las tasas de impago, pero tambi\u00e9n la oferta de cupones m\u00e1s elevados. Las operaciones de activos individuales lideradas por GP mostraron dispersi\u00f3n de precios; m\u00e1s de la mitad cotizaron a la par o por encima de ella, pero los activos m\u00e1s d\u00e9biles se negociaron con descuentos.<\/p>

    Secci\u00f3n 4 - Construcci\u00f3n de la cartera e implicaciones de la gesti\u00f3n del riesgo<\/strong><\/p>

    4.1 Atenuaci\u00f3n de la curva J y diversificaci\u00f3n de cosechas<\/strong><\/p>

    Las inversiones en capital inversi\u00f3n suelen presentar una curva en J, en la que los primeros a\u00f1os producen flujos de caja netos negativos debido a las comisiones de gesti\u00f3n y los desembolsos de inversi\u00f3n, seguidos de distribuciones positivas en a\u00f1os posteriores. Los secundarios mitigan la curva en J adquiriendo participaciones en fondos que est\u00e1n parcial o totalmente invertidos, adelantando las distribuciones de efectivo. Esto acelera el perfil de rentabilidad y reduce el lastre inicial. Por otra parte, los fondos secundarios permiten a los inversores diversificarse r\u00e1pidamente a trav\u00e9s de m\u00faltiples a\u00f1adas, suavizando la exposici\u00f3n a los macrociclos. Esto es especialmente beneficioso cuando el inversor est\u00e1 lanzando o ampliando un programa de mercado privado.<\/p>

    4.2 Respuestas sobre el redimensionamiento de la cartera y el efecto denominador<\/strong><\/p>

    Los mercados secundarios ofrecen un mecanismo para redimensionar las carteras sobreasignadas. Si la exposici\u00f3n de una instituci\u00f3n a la renta variable privada supera su objetivo pol\u00edtico debido a la volatilidad del mercado p\u00fablico, la venta de participaciones en fondos a trav\u00e9s del mercado secundario puede devolver las asignaciones a las bandas pol\u00edticas. A la inversa, en el caso de los inversores infraasignados a activos privados, la compra de participaciones secundarias puede lograr una r\u00e1pida exposici\u00f3n sin esperar a que se ejecuten los compromisos primarios.<\/p>

    4.3 Compromisos: Asimetr\u00eda de la informaci\u00f3n y fijaci\u00f3n de precios frente a valor futuro<\/strong><\/p>

    A pesar de sus ventajas, las inversiones secundarias implican contrapartidas. La compra de participaciones en fondos maduros reduce el riesgo de blind-pool, pero introduce un riesgo de selecci\u00f3n. Los vendedores suelen tener m\u00e1s informaci\u00f3n sobre los activos subyacentes que los compradores, lo que provoca asimetr\u00eda de informaci\u00f3n. Los compradores secundarios deben llevar a cabo un exhaustivo proceso de diligencia debida, que incluye la revisi\u00f3n de los documentos del fondo, la evaluaci\u00f3n de los resultados de la empresa en cartera y el conocimiento de la reputaci\u00f3n del GP. El precio tambi\u00e9n refleja una compensaci\u00f3n entre el descuento obtenido hoy y la futura creaci\u00f3n de valor. Pagar cerca de la paridad por activos de alta calidad puede ofrecer menores rendimientos absolutos pero menor riesgo; comprar con mayores descuentos puede aumentar el potencial de rendimiento pero puede implicar activos m\u00e1s d\u00e9biles o sectores desfavorecidos.<\/p>

    4.4 Diversificaci\u00f3n frente a concentraci\u00f3n en los veh\u00edculos de continuaci\u00f3n dirigidos por GP<\/strong><\/p>

    Los veh\u00edculos de continuaci\u00f3n de un \u00fanico activo ofrecen una exposici\u00f3n concentrada a una \u00fanica empresa o a un peque\u00f1o n\u00famero de activos. Esto puede generar rendimientos muy elevados, pero tambi\u00e9n aumenta el riesgo idiosincr\u00e1sico y la dependencia de la capacidad del gestor general para crear valor. Los veh\u00edculos de continuaci\u00f3n multiactivos reparten el riesgo entre varias empresas, pero pueden diluir los beneficios. Los inversores deben evaluar su apetito por la concentraci\u00f3n y asegurarse de que las asignaciones de veh\u00edculos de continuaci\u00f3n se ajustan a los presupuestos generales de riesgo de la cartera.<\/p>

    4.5 Papel en las carteras multiactivos<\/strong><\/p>

    Los valores secundarios pueden complementar a los primarios, las coinversiones y los mercados p\u00fablicos dentro de carteras diversificadas. Proporcionan una exposici\u00f3n intermedia a las empresas privadas, diversifican entre \u00e9pocas y estrategias y ofrecen rendimientos en efectivo potencialmente m\u00e1s r\u00e1pidos. Cuando se combinan con coinversiones directas, las inversiones secundarias pueden ayudar a los inversores a calibrar su exposici\u00f3n global a sectores o gestores espec\u00edficos. En las carteras multiactivos, los valores secundarios pueden servir como fuente de rendimientos menos correlacionados con los mercados p\u00fablicos de renta variable y pueden mejorar el rendimiento ajustado al riesgo.<\/p>

    Secci\u00f3n 5 - Consideraciones pr\u00e1cticas para gestores y asesores patrimoniales<\/strong><\/p>

    5.1 Canales de acceso<\/strong><\/p>

    Los gestores y asesores patrimoniales pueden acceder a los mercados secundarios a trav\u00e9s de varios canales:<\/p>

    1. Fondos secundarios espec\u00edficos:<\/strong> Los veh\u00edculos mixtos gestionados por gestores secundarios especializados proporcionan una exposici\u00f3n diversificada a trav\u00e9s de estrategias y a\u00f1adas.<\/li>
    2. Fondos de fondos:<\/strong> Las plataformas multigestor pueden ofrecer mangas secundarias junto con primarias y coinversiones.<\/li>
    3. Fondos perennes y a intervalos:<\/strong> \u2019Las estructuras \"40-Act\" u OICVM proporcionan liquidez peri\u00f3dica y a menudo incorporan inversiones secundarias para gestionar los flujos de tesorer\u00eda.<\/li>
    4. Fondos complementarios y soluciones a medida:<\/strong> Los asesores pueden trabajar con patrocinadores para crear veh\u00edculos que re\u00fanan el capital de los clientes para invertir en operaciones o carteras secundarias espec\u00edficas.<\/li><\/ol>

      5.2 Consideraciones educativas y operativas<\/strong><\/p>

      Comunicaci\u00f3n con el cliente:<\/strong> Los asesores deben explicar la mec\u00e1nica de las transacciones secundarias, incluidas las fuentes de rentabilidad (captaci\u00f3n de descuentos, crecimiento de la cartera subyacente), el calendario de distribuciones y las caracter\u00edsticas de liquidez. Es importante establecer expectativas de que las inversiones secundarias siguen siendo il\u00edquidas y pueden requerir periodos de tenencia de 3 a 7 a\u00f1os o m\u00e1s.<\/p>

      Expectativas de liquidez frente a la realidad:<\/strong> Aunque las inversiones secundarias suelen devolver el capital m\u00e1s r\u00e1pidamente que las primarias, siguen siendo privadas y no se pueden reembolsar a la vista. Los fondos Evergreen pueden ofrecer ventanas de reembolso peri\u00f3dicas, pero los asesores deben asegurarse de que los clientes comprenden la posibilidad de que se produzcan bloqueos o retrasos en los reembolsos.<\/p>

      Informes y valoraciones:<\/strong> Las carteras secundarias se valoran utilizando estimaciones del valor razonable facilitadas por gestores de fondos o tasadores externos. Las valoraciones pueden ir a la zaga de los mercados p\u00fablicos. Los asesores deben comunicar la incertidumbre inherente a las valoraciones y la posibilidad de que se produzca volatilidad a precios de mercado, especialmente en periodos de tensi\u00f3n en los mercados.<\/p>

      5.3 Preguntas para los comit\u00e9s de inversi\u00f3n y los clientes<\/strong><\/p>

      Antes de asignar a secundarios, los comit\u00e9s de inversi\u00f3n y los clientes deber\u00edan plantearse las siguientes preguntas:<\/p>

      1. Objetivos:<\/strong> \u00bfCu\u00e1les son los objetivos principales de la asignaci\u00f3n secundaria (por ejemplo, mitigaci\u00f3n de la curva J, liquidez, diversificaci\u00f3n de la cosecha)?<\/li>
      2. Tolerancia al riesgo:<\/strong> \u00bfCu\u00e1nto riesgo de iliquidez e idiosincr\u00e1sico estamos dispuestos a aceptar? \u00bfSe ajusta un veh\u00edculo de continuaci\u00f3n de un \u00fanico activo a nuestro presupuesto de riesgo?<\/li>
      3. Selecci\u00f3n de gestores:<\/strong> \u00bfCu\u00e1l es el historial del gestor secundario? \u00bfC\u00f3mo obtienen las operaciones y gestionan la asimetr\u00eda de la informaci\u00f3n?<\/li>
      4. Disciplina de precios:<\/strong> \u00bfQu\u00e9 descuento sobre el valor liquidativo o rentabilidad objetivo se requiere para justificar la inversi\u00f3n? \u00bfC\u00f3mo evaluamos la posible creaci\u00f3n de valor en el futuro?<\/li>
      5. Integraci\u00f3n de la cartera:<\/strong> \u00bfC\u00f3mo interact\u00faa la asignaci\u00f3n secundaria con las primarias existentes, las coinversiones y la renta variable p\u00fablica?<\/li><\/ol>

        Secci\u00f3n 6 - Principales riesgos, advertencias y perspectivas de futuro<\/strong><\/p>

        6.1 Principales riesgos y advertencias<\/strong><\/p>

        1. Il\u00edquidez:<\/strong> A pesar de ofrecer periodos de tenencia m\u00e1s cortos que los primarios, los secundarios siguen siendo inversiones privadas il\u00edquidas. Los mecanismos de reembolso de los fondos evergreen pueden ser limitados o estar sujetos a barreras.<\/li>
        2. Riesgo de valoraci\u00f3n:<\/strong> Los valores liquidativos se basan en valoraciones peri\u00f3dicas y pueden no reflejar las condiciones del mercado en tiempo real. Las perturbaciones macroecon\u00f3micas repentinas pueden provocar ajustes de valoraci\u00f3n y resultados negativos.<\/li>
        3. Riesgo de selecci\u00f3n del gestor:<\/strong> Los resultados secundarios var\u00edan mucho de un gestor a otro. Los gestores del cuartil superior suelen ofrecer rendimientos significativamente superiores a los de la mediana. La selecci\u00f3n de gestores experimentados con s\u00f3lidas capacidades de abastecimiento y suscripci\u00f3n es crucial.<\/li>
        4. Concentraci\u00f3n y apalancamiento:<\/strong> Los veh\u00edculos de continuaci\u00f3n de un \u00fanico activo pueden crear una exposici\u00f3n concentrada. Algunos fondos secundarios emplean el apalancamiento para mejorar la rentabilidad, lo que amplifica las p\u00e9rdidas en las fases bajistas.<\/li>
        5. Agrupaci\u00f3n vintage:<\/strong> La compra de valores secundarios de a\u00f1adas o sectores similares puede dar lugar a resultados correlacionados. La diversificaci\u00f3n entre a\u00f1adas y estrategias mitiga este riesgo.<\/li>
        6. Riesgo reglamentario y de gobernanza:<\/strong> Las operaciones dirigidas por un GP exigen prestar especial atenci\u00f3n a la alineaci\u00f3n de intereses, las estructuras de honorarios y los conflictos de intereses. Los inversores deben asegurarse de que existen comit\u00e9s asesores y valoraciones independientes.<\/li><\/ol>

          6.2 Perspectivas hipot\u00e9ticas<\/strong><\/p>

          Tipos de inter\u00e9s m\u00e1s altos durante m\u00e1s tiempo y crecimiento lento:<\/strong> En un escenario en el que los tipos se mantengan elevados y el crecimiento econ\u00f3mico se ralentice, los costes de financiaci\u00f3n de las empresas privadas podr\u00edan aumentar, ampliando potencialmente los descuentos. La demanda de cr\u00e9dito privado secundario podr\u00eda aumentar debido a los rendimientos a tipo variable. Los secundarios de infraestructuras y activos reales podr\u00edan beneficiarse de los v\u00ednculos con la inflaci\u00f3n.<\/p>

          Recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica y descenso de los tipos:<\/strong> Un repunte del crecimiento y un descenso de los tipos de inter\u00e9s podr\u00edan reducir los descuentos y aumentar las oportunidades de salida, impulsando el volumen de transacciones secundarias. Los precios podr\u00edan acercarse o superar el valor liquidativo, lo que beneficiar\u00eda a los vendedores. Podr\u00edan proliferar las transacciones lideradas por GP, ya que los gestores buscan cristalizar el valor en mercados favorables.<\/p>

          Sequ\u00eda de salida prolongada:<\/strong> Si los mercados de OPI y de fusiones y adquisiciones se mantienen moderados, los fondos seguir\u00e1n manteniendo activos durante m\u00e1s tiempo. Es posible que los LP recurran a los secundarios para gestionar la liquidez, impulsando un volumen elevado y sostenido. La fijaci\u00f3n de precios puede seguir bifurcada entre los activos de alta calidad y los que se enfrentan a vientos en contra.<\/p>

          6.3 Evoluci\u00f3n futura<\/strong><\/p>

          1. Expansi\u00f3n a nuevas clases de activos:<\/strong> Es probable que los mercados secundarios se extiendan a\u00fan m\u00e1s al cr\u00e9dito privado, las infraestructuras, los activos reales e incluso las titulizaciones de deuda privada. Es posible que se acelere el crecimiento de los veh\u00edculos de continuaci\u00f3n para activos de infraestructuras y de transici\u00f3n energ\u00e9tica.<\/li>
          2. Mayor participaci\u00f3n del comercio minorista:<\/strong> Los fondos a intervalos, la Ley 40 y los veh\u00edculos ELTIF permitir\u00e1n a los inversores con grandes patrimonios y a las grandes fortunas acceder a inversiones secundarias. Pueden surgir plataformas que permitan la propiedad fraccionada.<\/li>
          3. Mayor transparencia y normalizaci\u00f3n de los datos:<\/strong> Los esfuerzos del sector por normalizar los m\u00e9todos de informaci\u00f3n y valoraci\u00f3n mejorar\u00e1n la formaci\u00f3n de precios y animar\u00e1n a un mayor n\u00famero de participantes. Los \u00edndices de mercado y las referencias de los valores secundarios podr\u00edan generalizarse.<\/li>
          4. Tecnolog\u00eda y plataformas secundarias:<\/strong> Est\u00e1n surgiendo plataformas digitales para poner en contacto a compradores y vendedores y agilizar la diligencia debida. Blockchain y la tokenizaci\u00f3n podr\u00edan facilitar la negociaci\u00f3n fraccionada y un acceso m\u00e1s amplio.<\/li>
          5. Evoluci\u00f3n normativa:<\/strong> Los reguladores pueden publicar orientaciones sobre las pr\u00e1cticas de valoraci\u00f3n, la gesti\u00f3n de la liquidez y los requisitos de informaci\u00f3n para las operaciones dirigidas por GP. Los cambios pol\u00edticos podr\u00edan fomentar o limitar el crecimiento del mercado.<\/li><\/ol>

            Clausura: qu\u00e9 significa para los comit\u00e9s de inversi\u00f3n y los directores de sistemas de informaci\u00f3n<\/strong><\/p>

            Los mercados secundarios han evolucionado hasta convertirse en una herramienta estrat\u00e9gica para la construcci\u00f3n de carteras y la gesti\u00f3n de la liquidez. En los pr\u00f3ximos cinco a diez a\u00f1os, es probable que la actividad secundaria siga siendo s\u00f3lida, respaldada por la continua expansi\u00f3n del capital privado, las innovaciones en las estructuras de las transacciones y la creciente participaci\u00f3n de inversores minoristas e institucionales. Los comit\u00e9s de inversi\u00f3n y los CIO deben integrar las inversiones secundarias en sus programas alternativos, pero deben hacerlo con cuidado, teniendo en cuenta la tolerancia al riesgo, la selecci\u00f3n de gestores y la integraci\u00f3n de la cartera.<\/p>

            Preguntas para seguir reflexionando<\/strong><\/p>

            1. \u00bfC\u00f3mo debemos calibrar las asignaciones secundarias en relaci\u00f3n con las primarias y las coinversiones?<\/strong> \u00bfQu\u00e9 rangos de asignaci\u00f3n son apropiados teniendo en cuenta nuestro presupuesto global de riesgo y nuestros objetivos de rentabilidad?<\/li>
            2. \u00bfQu\u00e9 segmentos (LP-led, GP-led, cr\u00e9dito, infraestructuras) se ajustan a nuestras necesidades de liquidez y filosof\u00eda de inversi\u00f3n?<\/strong><\/li>
            3. \u00bfQu\u00e9 procesos de diligencia debida del gestor debemos adoptar para evaluar las estrategias secundarias?<\/strong> \u00bfC\u00f3mo evaluamos la capacidad de abastecimiento, la habilidad de suscripci\u00f3n y la alineaci\u00f3n de intereses?<\/li>
            4. \u00bfC\u00f3mo influir\u00e1n los escenarios macroecon\u00f3micos (por ejemplo, ciclos de tipos, entornos de salida) en nuestro ritmo de inversi\u00f3n secundaria?<\/strong> \u00bfC\u00f3mo podemos crear flexibilidad para adaptarnos a las condiciones cambiantes?<\/li>
            5. \u00bfNuestras pol\u00edticas de gobernanza abordan adecuadamente los conflictos de intereses en las transacciones dirigidas por GP?<\/strong> \u00bfDeber\u00edamos exigir valoraciones independientes y dict\u00e1menes de imparcialidad para los veh\u00edculos de continuaci\u00f3n?<\/li><\/ol>

              En \u00faltima instancia, los mercados secundarios ofrecen un complemento convincente a la exposici\u00f3n tradicional a los mercados privados. Al comprender los motores del crecimiento, los segmentos de mercado, la din\u00e1mica de precios y las consideraciones de riesgo, los asignadores y asesores de activos pueden aprovechar los mercados secundarios para mejorar los resultados de las carteras y ofrecer soluciones de liquidez a sus grupos de inter\u00e9s.<\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

              \n\t\t\t\t
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              \n\t\t\t\n\t\t\t\t\t\t<\/span>\n\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
              \n\t\t\t\t
              \n\t\t\t\t\t\t\t\t\t

              Referencias<\/strong><\/p>

              • BlackRock, Recapitulaci\u00f3n y perspectivas de los mercados secundarios en 2024<\/em>.<\/li>
              • Lazard, Informe sobre el mercado secundario 2024<\/em>.<\/li>
              • Chronograph, \u201cUnpacking the Growth Drivers of the Private Capital Secondaries Markets\u201d.<\/li>
              • Brookfield Asset Management, \u00bfPor qu\u00e9 infraestructuras privadas?<\/em>.<\/li>
              • State Street Global Advisors, \u00bfPor qu\u00e9 el sector inmobiliario comercial privado?<\/em>.<\/li>
              • Morgan Stanley Investment Management, Cr\u00e9dito privado europeo: construcci\u00f3n de carteras y rentabilidad<\/em>.<\/li>
              • Sistemas de investigaci\u00f3n FactSet, Mezclar y combinar: Asignaci\u00f3n de activos a reg\u00edmenes econ\u00f3micos<\/em> (para las definiciones de macros utilizadas en contexto).<\/li><\/ul>

                Descargo de responsabilidad: <\/em><\/strong>Este documento tiene \u00fanicamente fines informativos y educativos y no debe interpretarse como asesoramiento de inversi\u00f3n, jur\u00eddico, fiscal o profesional de otro tipo. La informaci\u00f3n aqu\u00ed contenida refleja datos p\u00fablicos, investigaciones acad\u00e9micas e informes del sector considerados fiables en el momento de su redacci\u00f3n; no obstante, no puede garantizarse su exactitud e integridad. Las opiniones expresadas son las del autor y est\u00e1n sujetas a cambios sin previo aviso. La inversi\u00f3n en mercados privados y activos alternativos entra\u00f1a riesgos, como la p\u00e9rdida de capital, la iliquidez, las incertidumbres de valoraci\u00f3n y el riesgo de selecci\u00f3n de gestores. Rentabilidades pasadas no son indicativas de resultados futuros. Los inversores deben consultar a sus propios asesores antes de tomar decisiones de inversi\u00f3n.<\/em><\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/section>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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